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中国巨石(600176):2023Q2业绩环比改善 玻纤价格持续磨底600176

来源:中银国际证券股份有限公司


(相关资料图)

公司发布 2023 年中报,2023H1 营收78.3 亿元,同减34.3%,归母净利20.6亿元,同减51.0%,EPS0.52 元;其中2023Q2 营收41.6 亿元,同减38.6%,归母净利11.4 亿元,同减51.8%。公司产能建设持续推进,产品结构将获优化,仍具备较高成长性。维持公司买入评级。

支撑评级的要点

玻纤价格磨底,2023Q2 营收利润同比下滑:据卓创资讯,2023Q2 玻纤主流产品2400tex 缠绕直接纱均价4,188.9 元/吨,同降30.8%,价格降幅较大致公司业绩承压。公司2023Q2 营收41.6 亿元,同减38.6%;归母净利11.4 亿元,同减51.8%;扣非归母净利7.8 亿元,同减44.1%。公司2023Q2毛利率28.9%,同减2.4pct,环比下降1.0pct;净利率28.5%,同减7.3pct,环比上升2.7pct。

2023Q2 扣非净利润环比明显改善:2023Q2 玻纤市场需求持续疲软,价格仍在磨底,而公司2023Q2 扣非归母净利实现环比增长57.1%,主要受益于1)2023Q2 产生汇兑损益1.2 亿元;2)风电纱销量提升。由于风电纱技术、客户壁垒较高,我国风电纱主要由三家玻纤头部企业供应,因此龙头企业能够受益于本轮风电行业复苏带动的风电纱需求提升,获得盈利修复,与中小厂盈利出现分化。

产能持续扩张,龙头地位稳固:公司产能规模全球第一,2022 年公告3项建设项目(九江40 万吨项目,桐乡8 万吨生产线技改为20 万吨,淮安40 万吨项目),其中,九江年产20 万吨生产线已于今年5 月30 日点火,淮安一期10 万吨工程已于今年2 月开工,预计明年上半年建成投产。

行业库存高位上升,出口量连续两季度好转:据卓创资讯,2023 年7 月行业库存89.1 万吨,环比增加4.8%/4.1 万吨。行业自2023 年5 月起已连续三个月库存增加,目前库存水平已在近年来的高位。据中国玻璃纤维工业协会数据,2023Q2 玻纤纱及制品出口量49.0 万吨,出口量自2022Q4以来连续两个季度回暖。

估值

我们维持原有盈利预测,预计2023-2025 年公司收入为191.4、218.1、237.4亿元;归母净利分别为40.7、45.4、53.7 亿元;EPS 分别为1.02、1.13、1.34 元;PE 分别为14.1、12.6、10.7。维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

玻纤产能超预期投放,原材料、燃料成本上升,玻纤需求不及预期。

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