中欧多资产 | 发烧、火灾与资产组合的风险管理

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中欧多资产 | 发烧、火灾与资产组合的风险管理

2023-08-21 21:36:19 来源：雪球网

【栏目介绍】风险与收益是资产配置永远绕不开的话题，波动与周期是市场永恒不变的规律。眼下国内外宏观环境和资本市场正以前所未有的速度经历深刻变局，中欧多资产团队以月度为周期，真实记录团队对一线市场热点趋势、结构变迁、配置逻辑的思考，沉淀框架与认知，陪伴投资者共同成长。

(资料图)

两周前，9个月大的儿子突然高烧，最高发烧到40.1度。初为人父的我，不知所措，非常的紧张，只能半夜带娃狂奔急诊室。

凌晨3点的急诊室，像我们这种怀里抱着娃的父母普遍较为焦虑，在急诊室来回走动，不时询问医生等候的时间。然而，牵着娃的父母就普遍淡定得多，更有部分家长因等候时间较长直接睡倒了。等到第二天冷静下来后，通过查询资料以及询问有经验的朋友才知道，小孩在半岁之后，从母亲那里得到的免疫保护会逐渐减弱，在2岁之前，会有多次生病发烧的经历，而且发烧不一定是坏事情，会让小孩建立相应的免疫机制。

金融市场资产价格的下跌和经济的波动，也是让投资者焦虑和恐惧的事情。特别是最近几年，连续的熊市让不少人失去信心。

但反过来思考，经济或者资产价格的调整，也是系统内部自我更新和调整的方式。企业的新陈代谢，资金的流入、流出，可以实现更有效的资源配置。适当的生病发烧不一定是坏事情，这是在适时警告我们身体在出问题，适当休息和治疗才不至于积累成难以医治的大病；森林火灾也不一定是坏事情，大火可以烧掉过多积累在地表的枝叶，在完成新一轮的新陈代谢之后，才有进一步茁壮成长的机会。

明白了这个道理后，在孩子生病前两天，我心态一直保持不错。

资产价格的下跌和波动，经常被当作“病”来看待，成为投资风险管理和资产配置的重点。我们回看整个资产配置框架的发展，不管是马科维茨的均值-方差模型，还是桥水的风险平价模型，风险的定义更多地也是建立在显性价格的波动上面。

显然这种认知并不是事实的全部。资产价格的下跌和波动，和发烧一样，只是众多隐性风险的显性化结果，甚至下跌最猛烈的时候，或许是隐性风险释放完全的重要标志。这个时候我们做出资产组合的调整，长期看并不是特别有效。但是，如果我们能刻画资产的隐性风险，找到真正的“病因”所在，然后再进行相应的风险管理和组合配置，会比“隔靴搔痒”式的基于显性波动的配置更加贴近本质。

在金融市场里面，对于隐性风险的描述较准确的，来自于霍华德.马克斯，他在《投资中最重要的事》一书中有过一段论述：最危险的事是普遍相信没有风险，这是最大的风险。同时该书引用安浩德的一段论述：“人们普遍认为，风险在经济衰退时增大。与此相反，我们认为风险在经济上升时增加，并且随着经济失衡的扩大，在衰退期风险转成现实。”

我们团队有个关于市场隐性风险的评分。这个分数在2018年1月和2021年1月的大盘高点给出高风险的分数，而在2018年10月和2022年10月份给出低风险的分数。

显性风险更多是因为隐性风险过高带来的，如果我们能够有效避开隐性风险大的时候，或许我们面临股票的显性风险就会显著降低。

综上，组合配置要基于显性风险和隐性风险的理念，尽可能不持有“隐性风险高的资产/策略”，采用风险预算的方式尽可能让组合的显性风险在承受范围内，最终的目标是实现更持久、稳定的回报。

第一，市场显性火势最猛烈的时候（2022年4月和10月）已然过去，现在是零星的局部小火灾还在反复出现，市场再发生10%以上跌幅的概率或许非常低。

第二，每次大火之后，森林就实现了新陈代谢，那些“烧不死”的或将迎来新生（比如2019年后的价值和小盘），而那些新事物或将茁壮成长（比如2019年后的新能源）。

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以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。

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