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【环球新视野】债市观察:海外风险事件扰动有限 期现券难脱震荡格局

来源:新华财经

新华财经北京3月20日电(王菁)过去的一周,硅谷银行事件对全球金融市场的冲击不断延续,同时瑞信风险事件再度发酵,对国内债市形成扰动,但期现券整体并未走出窄幅震荡格局,信用债表现继续略优于利率债。短端利率下行幅度大于长端,导致国债和国开曲线走陡。此外,资金面有所收敛,维持紧平衡状态。


(资料图片仅供参考)

上周五期债盘后的超预期降准,对现券提振料有限,10年期国债收益率在短暂下行后小幅回升。央行通过降准维护良好的货币环境,为进一步推进宽信用提供基础,是“宏观政策组合拳”之一。

业内观点称,偏紧的资金面和较大的净供给并未冲击一级市场情绪,机构对利率债存在较强的配置需求。长端下行主要受海外金融风险事件的影响,而短端主要受存单利率下行和央行降准的影响,两者走强的逻辑不完全一致。目前期限利差处于低位,基本面仍处于复苏通道中,这对长端利率的下行空间构成制约。

行情回顾

国债期货上周五(3月17日)窄幅震荡、收盘涨跌不一,10年期主力合约跌0.01%,5年期主力合约涨0.01%,2年期主力合约接近收平。全周来看,10年期主力合约涨0.17%,5年期主力合约涨0.13%,2年期主力合约涨0.08%。

相较于现券市场,国债期货对海外风险事件较为敏感,T2306涨幅主要集中在上周二和上周四,分别对应美国中小银行风险事件和瑞信风险事件发酵。其他几个交易日,期债均小幅下跌,对国内资金面和基本面的信息并不是很敏感。

持仓方面,2303合约完成交割,T/TF2306合约持仓量均小幅增长。从成交持仓比来看,上周二是全周交易情绪的高点。

银行间现券市场波动则较小,受到海外风险事件扰动,长端收益率小幅下行,不过周内银行间市场报价事件扰动,使得机构出手谨慎,收益率振幅明显收窄。收益率曲线方面,上周国债10-1年期利差走阔1BP至61BPs,国开10-1利差走阔3BPs至52BPs。

具体来看,上周一央行公开市场净投放340亿元,资金利率有所收敛。周末硅谷银行事件爆发,美联储快速救市,10年期国债收益率上行0.75BP至2.87%;上周二,硅谷银行事件继续发酵,美债收益率下行,在此影响下,10年国债收益率较前一日下行0.5BP。

上周三,央行公开市场净投放3810亿元,当日统计局公布1-2月经济数据,略超预期,但市场反应不大;上周四,央行公开市场净投放1060亿元,资金面继续维持紧平衡,瑞银成为市场新的关注点,10年期国债收益率下行1BP至2.855%;上周五,央行公开市场净投放1650亿元,资金面整体均衡,长端利率维持窄幅震荡。17:00央行公布降准0.25个百分点,长端利率先回落,此后又小幅上行。

一级市场

上周,新发行利率债5817亿元,净供给2639亿元。其中,国债和地方债发行放量,且到期量环比回落,因此利率债净供给大幅上升。

从发行结果来看,上周利率债招标情况与前一周相近,政金债需求主要集中在3-5年,7年农发债和国开债需求均较弱。超长债需求延续火爆,20年国开全场倍数达10.33,中标利率大幅低于估值。上周二的2年和10年附息国债招标需求正常,中标利率持平于二级。

公开市场

上周央行公开市场共有320亿元逆回购和2000亿元MLF到期,累计进行了4630亿元逆回购和4810亿元MLF操作,因此上周央行公开市场全口径净投放7120亿元。

本周央行公开市场将有4630亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期410亿元、290亿元、1040亿元、1090亿元、1800亿元;此外,周四(3月23日)将有500亿元国库现金定存到期。

3月17日,央行发布公告称将于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。

央行降准之后,“组合拳”中的其它职能部门的措施值得期待。从央行的表述来看,本次降准公告首先提及本次降准的目标是“为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长,打好宏观政策组合拳,提高服务实体经济水平,保持银行体系流动性合理充裕”,即本次降准可能是宏观政策互相配合的一环。

机构观点

光大固收:债市的主要驱动因素仍是国内经济的需求端,2023年需求端的演变大致延续2022年5月以来的特征,驱动利率向上和向下的因素同时存在。宏观政策整体延续相对宽松的基调,2023年,10年期国债收益率将整体维持区间震荡走势,震荡中枢在2.85%左右,全年利率债难以形成趋势性机会,投资者可以逢高配置。

天风固收:考虑到货币政策是精准有力,而非简单加力,除非票据利率和经济数据显著走低,或者有超预期事件驱动,后续进一步降息的可能性仍然较小。因为去年12月降准落地以来,LPR并未调降,逻辑上此次降准后市场可以进一步期待通过压缩点差调降LPR,但是此次降准公告并未提及降成本,所以无法对LPR调整做过高期待。

兴证固收:本次降准对债市而言可能更偏向于利好出尽的逻辑,但资金面平稳+房地产仍在缓慢修复中+海外风险事件对避险情绪的提振,债市短期也没有大风险,信用债套息+杠杆仍可为。本次央行降准之后,短期内可能很难看到进一步宽货币的措施出台,而宽信用效果可能会进一步显现。

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