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华泰证券:主题行情热点扩散 AI板块有阶段性调整压力

来源:智通财经

华泰证券发布研究报告称,上周LPR降息小幅不及预期,中美关系和联储加息节奏不确定性再度上升,叠加资金节前避险需求,市场大幅回调,消费等顺周期板块领跌。假期地缘冲突等外围扰动下港股和外盘普跌,人民币汇率下行,短期风险偏好承压;市场从反弹到反转的时间锚在 Q3、空间锚在彼时内外宽松政策力度。顺周期和主题跷跷板效应延续,剩余流动性仍充裕+中美利差未趋势回升,经过政策博弈后市场重回主题行情。交易拥挤度较高+标签股减持+美股AI龙头短期见顶下AI板块有阶段性调整压力,资金或挖掘具身智能/自动驾驶/卫星互联网/ N型电池等热点扩散、且筹码压力较小的方向。


(资料图片)

▍华泰证券主要观点如下:

主题行情热点扩散,AI板块有阶段性调整压力

根据主题指数相对全A表现,上周活跃主题占比(周涨跌幅高于全A)回升至57.4%,强势主题超额收益(涨幅前3的主题指数均值,vs全A)为5.8%,近两周显著回升,自动驾驶、卫星、机器人、军工等板块均有所表现。

当前剩余流动性仍充裕、中美利差未趋势回升,主题行情或仍有持续性,但AI板块有阶段性调整压力:①交易拥挤度较高,截至6.21,TMT板块成交额占比达42.8%,接近4月初高点;②标签股减持,随着年中解禁高峰,资金流出压力可能进一步增加;③本轮AI行情存在很强的海外映射,美股AI 龙头短期见顶对国内相关板块形成一定压力。

前期主题:光模块受AI回调影响,具身智能、自动驾驶仍有催化

泛AI链中调整幅度应用端>硬件端>基建端,前期涨幅较大的品种回调更多。

①光模块:头部厂商上调24年800G光模块出货量,但当前龙头一致预测动态PEG已超过2.5,且行情向边缘标的扩散,AI回调影响下或有调整压力;

②具身智能:多模态大模型+人形机器人+国内政策催化,6.22谷歌推出AI智能体RoboCat,根据各环节龙头动态PEG排序,轴承/执行器/RV减速器/控制器预期计入程度较低;

③自动驾驶:L3商业化应用推进,相关法规预计6月底推出,马斯克表示特斯拉FSD(完全自动驾驶)将迎来“ChatGPT时刻”,HUD/毫米波雷达/线控制动/天幕等加速渗透。

新增主题:卫星互联网、军工、N型电池等

除泛AI和中特估外,近期发酵的热门主题还包括:①卫星互联网:政策端二十大报告强调卫星导航等关键核心技术取得重大突破,工信部全面推进6G和卫星互联网,产业端卫星遥感、载人航空等应用加速落地,SAR卫星当前渗透率不足15%,或处于“奇点时刻”;

②军工:中特估+地缘冲突催化,造船行业进入新一轮上行周期,1-5月造船完工量、订单量和VLCC价格同比向好,且有望受益央国企资产整合;

③N型电池:IBC组件效率突破24%,HJT金属化环节0BB、铜电镀等技术有望实现从0-1的技术验证,关注受益于硅料降价和N型电池迭代的组件、辅材、光伏生产设备。

短期风险偏好承压,挖掘预期计入程度较低的主题方向

无论是基准还是乐观情形,从反弹到反转的转机或均现于Q3,考虑企业盈利/国内流动性/海外流动性三个核心变量,PPI 同比或于年中见底→Q3 市场进入主动补库预期交易,若内/外宽松政策加码,则带来β弹性。若政策落空,弱复苏的基准情形下,风险溢价或在±1.5x 标准差内运行,估值上行和下行的空间都相对逼仄。

结构上仍是存量博弈下的主题行情,根据主题+筹码+景气三维度比较框架打分,电子/电力/传媒/通信/保险得分居前,科创 50 占优。短期市场风险偏好承压,AI板块有一定调整压力,挖掘具身智能/自动驾驶/卫星互联网/ N型电池中预期计入程度较低的方向。

风险提示:

国内经济不及预期;联储收水超预期。

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