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焦点速讯：【财经分析】多空因素交织博弈 债市尚无近忧仍有远虑

来源：新华财经

新华财经上海4月6日电（记者杨溢仁）步入4月，债市维持震荡，收益率小幅波动，目前10年期国债收益率位于2.86%一线。

分析人士指出，当前市场处于由流动性行情向基本面行情切换的阶段，尽管在经济全面升温、信用复苏成果未被数据明确证实前，“弱复苏”与“宽货币”仍将限制利率中枢的运行区间，但放眼中长期，利率存在内生向上的动力。身处多空因素交织博弈的大环境中，还是建议各机构控制久期，保持审慎。

阶段表现无虞


(资料图片仅供参考)

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示，截至4月4日收盘，银行间利率债市场收益率小幅波动。举例来看，SKY_3M微跌1BP至1.87%；中债国债收益率曲线2年期稳定于2.40%；SKY_10Y行至2.86%一线。

可以看到，不论是资金面稳中有松，还是基本面的结构性复苏，抑或是海外市场风险发酵促避险情绪升温……当前仍有诸多利好因素支撑债市表现。

“就利多的角度看，现阶段市场对经济复苏节奏的预期依旧审慎，在周期演进和数据的逐步确认中，也没有出现政策‘多箭齐发’的情况。”一位机构交易员告诉记者，“其次，二季度由存款派生的自营及广义基金买盘力量大概率会有所增强。再者，海外金融机构的风险事件冲击不容小觑，这可能影响境外央行加息进程等一系列变量。最后，纵观现阶段的央行操作，其对资金面仍然释出了呵护态度，即在流动性消耗较快时，通常会予以及时补充。”

“在稳增长、宽信用诉求下，货币政策不具备流动性收敛的前提。”民生证券研究院固定收益首席分析师谭逸鸣并称。

无疑，考虑到货币政策短期难以收紧，且受到海外掣肘越来越小，叠加基本面微观结构有待改善，“资产荒”格局延续，则“现阶段债市并无大跌基础”已成为市场共识。

在国泰君安证券首席固定收益分析师覃汉看来，二季度债市整体上风险有限，牛市料在短期内得以延续。考虑到资金面有进一步宽松的可能，则利率债中短端的弹性、空间兼具，机会更为确定。

中期扰动犹存

不过，拉长时间来看，也有部分机构对后市表现释出了谨慎的看法。

“就利空角度分析，首先，于宏观政策方面，未来仍有加码的可能，房地产和消费或为两大重点，尤其在今年外需面临高基数的压力下，扩大国内有效需求成为完成全年目标的重要抓手之一。同时，市场需求恢复一旦快于供给，那么必然会出现阶段性的通胀扰动。另一方面，虽然降准落地对债市情绪产生了确定性的利好，可此次降准的‘补充性’意味更足——主要是填补1至2月信贷投放带来的流动性消耗，并为政府债发行预留空间，因此不宜高估降准对中长债构成的利好。”中信建投证券研究发展部固定收益首席分析师曾羽坦言，“不仅如此，二季度银行负债需求仍较旺盛，也是政府债集中发行的‘窗口期’，预计净供给将在2万亿元左右，由此带来的扰动亦不可忽视。”

事实上，二季度债市还将面临4月税期（缴税大月）、5月税期（企业所得税汇算清缴），以及跨月等特殊时点的扰动，届时资金利率的短暂波动在所难免，这也意味着债市的操作难度会进一步增大。

多位受访的业界专家向记者表示，对于二季度债市行情的演绎，各机构还需关注以下多方面因素的变化。

其一，是高息资产会否增加。若地产回暖传导至三线及以下城市，那么中小银行对于债券的积极配置现状可能会有所改变。其二，是风险偏好会否明显回升。在“存款搬家”效应加剧的背景下，资金可能进入股市，造成债券的被动抛售。当然，上述情况的发生本质上依赖于经济的全面、实质性回暖。 其三，是金融监管加剧，可能会致使负债端压缩，造成债券的被动抛售。

总而言之，若资产端和负债端均未出现上述明显变化，则基本面弱复苏和债券表现偏强的格局仍将持续共存，反之，则调整无可避免。

建议控制久期

综上，回到债市布局层面，“我们更建议投资者控制久期，在乐观中保留一份审慎。”一位券商交易员表示，“毕竟，不论是经济回暖超预期（关注地产销售持续走强并向土地市场传导的可能性），还是稳增长政策的加码（关注后续经济金融数据及4月底政治局会议的相关表述），抑或是当前较高的M2可能增加中期通胀风险……诸多偏空因素的存在，意味着‘牛市’能否延续依旧充满未知。”

“当前，市场普遍预期经济会呈现温和复苏格局，但对于复苏斜率的变化存在较大分歧——或判断持续走高、或认为冲高回落，或表示将进一步放缓。最终结果如何，有待进一步观察，也将成为影响债市行情的关键。”广发证券固定收益首席分析师刘郁坦言，“我们认为，未来长端利率会呈现偏纠结的走势，信用债行情则将面临兑现浮盈的压力。在此背景下，聚焦债市布局，维持偏防御姿态仍是更稳妥的选择。具体而言，如长端利率出现类似2019年4月的快速上行，在10年期国债利率达到2.95%附近时，可以考虑逐步增配。与此同时，信用债投资可适度下沉至短久期高票息债券，并关注银行二永债的交易机会。”

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