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全球即时看!【财经分析】“降准”落地利好信用债阶段表现 中期仍需关注多因素扰动风险

来源:新华财经

新华财经上海3月20日电(记者 杨溢仁)伴随降准“靴子”落地,本周伊始,债市收益率整体下行。

在大部分业内人士看来,短期内,信用债中短端收益率料会跟随利率债显著下行,信用利差也会维持在历史相对较低水平,建议各机构把握布局机会。


(资料图片仅供参考)

市场情绪向好

中央国债登记结算有限责任公司提供的数据显示,3月20日,信用债曲线收益率整体下行。中债中短期票据收益率曲线(AAA)3M期限下行2BP至2.60%,3年期收益率下行3BP至3.08%,5年期收益率下行1BP至3.30%。中债中短期票据收益率曲线(A)1年期下行2BP至10.08%。。

回顾2018年以来10次降准及降准后的信用债市场表现,可以看到,在宣布降准之后的短期内(5个交易日),信用债收益率多数会跟随利率债下行,但下行幅度取决于该次降准对流动性的真实改善情况、配置需求情况,以及降准时信用债收益率和利差的绝对水平。

记者在采访中发现,眼下对信用债阶段表现持乐观态度的机构占据主流。

来自中金公司的研究观点指出,此次降准将对银行补充中长期限资金形成利好,在存单潜在供给减少的情况下,短端信用债需求料能得到有效支撑。

再就信用债净买卖的情况来看,公开数据显示,目前理财、基金对信用债的需求热度不减,上周分别净买入164亿元和369亿元左右。于期限结构而言,理财仍然聚焦于一年及以内的产品,而基金公司及相关产品则倾向于逐渐拉长久期。

根据海通证券研究所测算,截至3月17日,中长期纯债型基金久期均值和中位数分别为2.56年、2.45年,较3月10日分别拉长约0.05年、0.07年,处于近三年以来的74%、73%分位数,创年内新高。

不少业内人士坦言,考虑到广义基金配置需求的延续及防风险背景下“资产荒”格局暂难扭转,预计后续投资者于信用债市场拉长久期和加杠杆的需求会有所增加,继而促使债券收益率持续下行。

“我们也认为,在流动性边际放松的背景下,短端收益率进一步下行的空间将被打开,拉久期策略的性价比也将得到提升。”国泰君安证券研究所固收首席分析师覃汉说,“考虑到目前银行次级债的信用利差保护垫相对较厚且弹性较足,因此我们更推荐期限3至5年期的银行次级债。”

中期隐忧犹存

“不过,拉长时间维度来看,信用债收益率仍将更多受到市场需求、情绪、信用风险等债市基本面因素的影响,也就是说,降准难以改变债券整体走势,各机构在保持乐观的同时仍需留有一份审慎。”一位机构交易员在接受记者采访时坦言。

记者亦注意到,参考历史数据,降准后的20个工作日内,受多重因素影响,信用债市场的上涨行情通常会出现反复,甚至转向。例如,2018年4月,由于绝对收益率处于历史高位,降准后一周,信用债收益率下行幅度高于利率债,信用利差明显压缩。然而,在很快出台的资管新规和违约风险影响下,收益率即转头向上,中票信用利差也逐渐走扩。

再比如,2020年1月份降准的净投放规模虽达8000亿元,可彼时的流动性还是受到了缴税、地方债发行放量以及春节走款影响有所收紧,并致使短期债市利率的下行幅度不及预期。

“尽管降准落地对债市情绪构成了确定性利好,但是前期货币市场和债市已消化了部分预期。我们认为,此次降准的‘补充性’意味更足,主要是为了填补1至2月份信贷投放带来的流动性消耗,并为政府债发行预留空间。”中信建投证券首席固收分析师曾羽称,“由此,我们提示投资者,后续应控制久期,不宜高估降准对中长债形成的利好。”

把握阶段机会

回到信用债的布局层面,考虑到“资金面平稳+房地产仍在缓慢修复中+海外风险事件对避险情绪的提振”,大部分机构判断,短期内债市调整风险相对有限。

聚焦到投资策略上,对于交易盘,信用债的套息加杠杆策略依然可为,目前建议各机构于高等级(隐含评级AA+及以上)采用拉久期(期限依然建议在3年以内)策略来增厚收益;也可以在谨守底线思维的前提下通过适度短久期(诸如半年左右或者1年以内的城投债等)下沉来增厚收益。对于配置盘来说,“中长久期+高等级信用债”的配置价值可以积极关注。

至于信用品种方面,“现阶段可重点关注优质银行二永债(银行二级资本债和银行永续债)的参与机会,因其拥有‘安全性高+有品种溢价+流动性好’等优势,兼具配置价值和交易价值,同时与同等级、同期限传统信用债相比也有估值优势。”兴业证券经济与金融研究院固收研究中心首席分析师黄伟平说,“当然,对于弱资质中小银行二永债行权期不赎回的风险仍需保持警惕。”

“除了银行二永债,煤炭永续债的配置价值较高,同样值得关注。”覃汉表示,一方面,随着地产开发投资回暖,传导到上游煤炭的需求将会增加;另一方面,基建对煤炭需求的支撑仍存,《现代煤化工“十四五”发展指南》等相关文件也将推动化工用煤需求增加。

“展望后续,我们建议各机构关注煤炭永续债。”覃汉说,“建议选择偏债性个券,同时选择优质主体,提升抗波动能力。”

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