牛市要来？9月不悲观

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牛市要来？9月不悲观

2023-09-08 16:12:40 来源：腾讯网

8月，受国内经济数据低迷、上半月政策节奏不及预期以及美债收益率突破前高、人民币快速贬值等因素影响，A股走势不及市场预期：万得全A、上证指数、沪深300指数涨幅分别为-5.61%、-5.2%和-6.21%，外资大幅净流出897亿元，创有数据以来最大单月净流出额。

行业维度，31个申万一级行业全部录得下跌，传媒（-1.12%）、煤炭（-2.09%）、石油石化（-3.34%）、计算机（-3.72%）、环保（-3.86%）跌幅略小，建筑装饰（-10.17%）、商贸零售（-10.09%）、电力设备（-8.33%）、农林牧渔（-8.18%）、交通运输（-7.93%）跌幅较大。

【资料图】

在8月的行情展望中，考虑到724政治局会议表态超预期和美联储7月加息靴子落地，8月正是刺激政策密集落地期，叠加PMI数据环比回升，7月极端天气扰动结束等因素，我们的预期比较乐观。

从实际情况来看，超预期因素接二连三。

7月底美国财政部公布超预期发债计划，8月初惠誉下调美国主权债务评级，美债供需失衡，10年期美债收益率快速飙升，叠加美国经济韧性超预期，以及8月公布的美联储7月议息会议纪要表态偏鹰，市场开始交易二次通胀预期。受此影响，美债利率突破前高，美元指数快速上行，全球主要股指均录得下跌。

就A股影响来看，人民币快速贬值，北向资金加速流出，A股大幅失血。与此同时，8月中上旬，国内经济刺激政策出台力度和节奏不及预期，市场一度担心政策诚意不足，前期领涨的非银、地产链板块相继转弱，上证指数一度跌破年内新低，市场情绪极度悲观。

但从8月下旬开始，情况已经发生变化。

美元指数和美债收益率在快速冲高后，开始震荡下行，全球资本市场均出现一波明显修复行情，A股北向资金流出动力趋缓。国内来看，政策明显提速，活跃资本市场、稳定楼市、地方化债、促消费等一系列重磅政策密集出台，叠加国内经济触底反转信号继续夯实，市场情绪开始从冰点回暖，A股已走过最差阶段。

展望9月，继续悲观，赔率和胜率均不大。当前位置，在车上，比指数短期涨跌更重要。

就近期出台的重磅政策看，关于活跃资本市场，有印花税减半、规范大股东减持、IPO&再融资放缓、调降融资保证金比例等四支箭；关于稳地产，有认房不认贷、下调首付比例、下调二套房贷款利率、一线城市优化限购政策等；关于促消费，有调降存款利率、调降存量房贷利率、个税专项扣除提额等。

这些政策都是实打实的利好，但在偏冷的市场情绪下，“政策出台、预期先行”的逻辑不再奏效，市场更愿意等待政策落地见到效果后再行动。所以我们看到，活跃资本市场四支箭出台后，券商板块并未如期大涨；地产重磅政策落地后，地产板块涨幅也低于预期。

但既然政策含金量十足，见效只是时间的事。加上经济自身也已呈现触底信号，随着8月系列数据的公布以及对9月高频数据的观察，市场情绪逐步回升是大概率事件。

以最先公布的PMI数据为例，8月制造业PMI为49.7%，环比上月提升0.4个百分点，自5月份以来一直延续回升趋势。

具体来看，生产指数51.9%，新订单指数50.2%，均回到荣枯线以上，表明8月制造业生产活动和新订单环比7月有所改善。产成品库存指数47.2%，依旧位于荣枯线以下，制造业依旧延续去库存趋势。

不过，结合PPI和产成品库存同比增速看，制造业库存大概率正在从主动去库向被动去库存转变。7月以来，PPI前瞻指标南华综合指数快速回升，已超过前期高点，预示着PPI也将延续回升趋势，8月PPI同比降幅大概率继续收窄。随着价格信号开始企稳，企业信心有望触底回升，投融资需求有望回暖。

社融数据看，8月地方债发行提速，叠加去年同期低基数，以及地产一揽子措施陆续落地，8月新增社融同比有望转正并开启加速上行趋势，带动市场信心回升。

接下来，只需要等待房地产销售趋势性回暖。

地产销售讲究“金九银十”。8月下旬以来，地产松绑政策明显提速，重磅政策接踵而至，大超市场预期。相关政策落地，有望带动9、10月份地产销售回暖，在高频数据跟踪中持续提振市场情绪。

就外资而言，继续流出动力也不可持续。一方面，国内重磅刺激政策落地，市场对中国经济回暖信心提升，提振人民币汇率；另一方面，美国经济持续韧性不可持续，美元指数走低是大概率事件。高通胀环境下，美国消费者超额储蓄被快速消耗，市场预期将于Q3消耗完毕，而贷款利率处于高位将制约美国消费者加杠杆意愿。消费快速转弱，可能导致美国经济出现非线性衰退，带来加息预期的快速降温和美元指数的快速下行。

在这个意义上，美元指数短期仍不乏继续上冲压力，但调整也随时可能发生。当利好因素被充分计价，从赔率和胜率的角度看，再去交易美元指数上行就不再明智。美元指数见顶，也会减弱北向资金流出压力。

综合以上因素，当前市场易涨难跌。在车上，比猜涨跌更重要！

具体板块来看，在市场情绪明显回暖之前，政策受益板块仍是市场主线。724会议以来，市场关注的政策主要有两块，一是活跃资本市场，受益者为券商；二是地产政策转向，受益者为开发商及地产链。

当前，活跃资本市场的大招相继出台，买预期、卖兑现，后续行情缺乏支撑，短期内或震荡为主；而地产政策正进入密集落地期，地产板块行情仍有演绎空间，值得重点关注。

后续，随着指数回升，市场情绪回暖，芯片、医药等超跌板块更易受到资金追逐，有望迎来超跌反弹行情。

中期来看，价值搭台、成长唱戏，在一波上涨行情中，高弹性板块从来不会缺席。就本轮行情来看，数据要素、算力板块受益于数字经济、AI等大的产业逻辑，前景广阔，一旦市场信心回稳，仍是资金重点炒作对象。

节奏上看，政策直接受益板块大概率会引领第一轮上涨，此后，受益于增量资金入场的超跌板块、受益于风险偏好抬升的成长板块，会接力上涨，无论是持续时间还是幅度，都会相当可观。

9月，不悲观！

（作者为星图金融研究院副院长）

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