视点！黄金定价模式生变背后：央行们正失去对货币环境的控制

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2023-03-23 18:08:11 来源：华尔街见闻

欧美银行业的持续动荡使市场对金融系统的信心被逐步侵蚀，黄金近期一度站上2000美元/盎司，距历史高点仅一步之遥，但黄金的价格正与传统定价模型越差越远，究其原因或许在于——市场已不再相信央行对货币环境的控制能力。

分析机构Goldmoney的经济学家Alasdair Macleod在最新的报告中指出，在过去几个月中，黄金价格与该机构的预测模型价格相背离，且两者之间的价格差距达到了历史新高。

(资料图片)

Macleod认为，市场开始对美联储和其他中央银行的货币政策失去信心，认为各国央行特别是美联储已无法控制通胀，导致黄金价格脱离了模型预测的价格，黄金市场将为长期处在高位的通胀定价。Macleod称：

现在金价上涨的最有可能的解释是：市场倾向于相信，美联储迫于经济衰退和高失业率的压力而停止加息，这会导致通胀失控。

而市场的这一转变，也将使黄金定价模式发生变化，从那时起，金价可能开始为长期高通胀定价。

黄金价格与预测模型背离

分析机构Goldmoney在此前的报告中指出，黄金价格的大部分变化可以用三个驱动因素来解释：央行政策（更具体地说，是央行基准利率预期和QE），长期油价的变化情况以及央行净黄金购买状况。这三个驱动因素可以解释黄金80%的价格同比变化情况。

Macleod指出，根据这三个驱动因素，观察过去金价和模型预测价格分离的情况，有两种可能的解释：1.黄金价格被市场低估（模型预测超前）2.预测模型使用的数据不够准确，但最终两者之间的价差会逐步缩小：

此前的最高历史价格差为200美元/盎司，且该价格差持续时间非常短。

如果我们没有看到金价与其基本驱动因素持续分离的情况，这意味着预测模型仍然有效。

Macleod称，但当前黄金价格比模型预测价格差超过400美元/盎司，达到了历史新高，且还在逐步扩大：

华尔街见闻此前提及，摩根士丹利分析师 Amy Sergeant 等在最新报告中表示，但从去年开始，黄金与实际收益率的这种稳定关系被打破了。

大摩指出，2022年开始，当实际收益率开始上升时，金价并没有大幅下跌：2022年下半年实际收益率从0.67%上升到了1.57%，按照2018年至2021年的趋势，金价应该下跌约18%。但是实际情况恰恰相反，金价波动并不大。

Macleod认为，尽管央行的黄金储备变化可能也是金价的重要定价因素，且他们的模型是基于央行购买黄金的历史数据，此前也有过央行度黄金需求更高的年份，但这并没有导致模型出现大的偏差。

因此，Macleod表示央行的黄金购买量不能解释当前金价和预测模型之间的巨大差异，而对此的解释可能是——黄金定价模式发生了变化，即市场开始定价，而这也意味着市场认为央行们正失去对货币环境的控制：

黄金价格比模型预测价格差已经达到了历史新高，且还在逐步扩大。

在我们看来，简而言之，市场开始对美联储和其他中央银行的货币政策失去信心，导致黄金价格脱离了模型预测的价格。

这一点需要引起注意，因为目前的主流舆论认为美联储有能力并愿意采取必要措施来控制通胀。

通胀失控使黄金定价模式生变

Macleod认为，尽管美联储一直在释放会大幅加息抑制通胀的信号，但黄金市场对此并不相信，对通胀的预期更为悲观，认为美国通胀将长期持续：

在我们看来，黄金市场是非常具有前瞻性的，且目前黄金似乎是唯一一个具有这种前瞻性的市场。现在10年期TIPS隐含通胀预期仅为2.2%。为了使模型预测的价格与观察到的黄金价格相匹配，10年期隐含通胀率需要高出1.5%，即达到3.75%。

为什么黄金市场会对通胀如此担心呢？Macleod认为，有许多信号指向美国经济离衰退更近了，而美联储很可能会迫于衰退的压力而停止加息。从可支配收入的压力到房地产市场的压力，再到抵押贷款成本激增，均表明“超鹰派”的货币政策正在传导到国内和全球的实体经济：

历史上看，美联储会因房地产出现崩溃开始开始关注银行。尽管过去两周，我们见证了银行业的动荡，但到目前为止银行业的动荡与抵押贷款无关。

从下图可以看到，抵押贷款成本呈爆炸式增长。10年期抵押贷款从一年前的 2.5% 上升到现在的 6.3%。毫无疑问，这将抑制购房欲望并压缩可支配收入。而现在，房地产市场尚未开始调整。

新屋开工数据显示建筑活动大幅放缓。

Macleod表示，在经济衰退还没真正到来前，黄金市场开始推测，美联储将迫于经济衰退和高失业率的压力而停止加息，这会导致通胀失控。而市场的这一转变，也将使黄金定价模式发生变化，从那时起，金价可能开始为长期高通胀定价。

Macleod指出，硅谷银行倒闭风波蔓延至全球，美联储已经掏出了一个新工具BTFP（银行定期融资计划），向银行提供了120亿美元的紧急流动性。市场的加息预期一夜巨变：

在救助之前，期货市场交易预测美联储今年还将有几次加息空间，但救助后，市场定价美联储只会加息到5月，然后开始降息，市场认为到年底，美联储将利率降至4%以下的可能性接近70%。

Macleod认为，现在黄金市场正在消化更悲观的前景——通胀将长时间处于高位。

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