光大宏观：后续财政方面有两大看点，专项债发行节奏有望加快、地方债务风险化解推进将加速

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光大宏观：后续财政方面有两大看点，专项债发行节奏有望加快、地方债务风险化解推进将加速

2023-08-22 18:37:05 来源：券商研报精选

核心观点

事件：2023年7月，全国一般公共预算收入同比增速为1.9%，一般公共预算支出同比增速为-0.8%。7月，政府性基金预算收入同比增速为-6.0%，政府性基金预算支出同比增速为-35.8%。

(资料图片)

核心观点：

7月财政收入同比增速继续下降，但两年复合增速有所回升，国内增值税、消费税等主要税种贡献较多，企业所得税、进出口税种则继续形成拖累；支出端来看，7月支出节奏有所回稳，支出进度较往年同期水平的差距显著收窄。但从支出领域看，继续向教育、科技、社保就业等相对刚性领域倾斜，基建领域支出仍然偏弱。

整体来看，今年以来的财政发力整体偏克制，一方面与财政收入疲弱有关，另一方面，与地方财政面临较大压力有关。向前看，政治局会议定调下，财政支出基调延续积极，但大幅加码的可能性在下降。后续财政方面的看点有两个：一是，专项债发行节奏有望加快，8-9月迎来专项债发行高峰，广义财政支出增速有望快速回稳；另一方面，地方债务风险化解推进将加速，一揽子化债方案或在路上，重点关注特殊再融资债发行扩容、金融机构支持地方债务风险化解等一系列举措的出台。

风险提示：政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。

一、收入端：收入节奏仍然偏慢

受经济动能走弱以及低基数效应退散影响，7月财政收入同比增速继续回落至1.9%，两年复合平均增速为-1.1%，相比6月的-2.8%有所回升。分中央和地方来看，7月中央财政、地方财政收入分别实现1.9%、1.8%的同比增速；从两年复合平均视角看，7月中央财政、地方财政收入同比增速分别为-0.3%、-1.9%，中央财政收入同比降幅相较6月收窄较多，而地方财政收入同比降幅相较6月有所扩大。

从收入节奏来看，7月一般公共预算收入占年初预算的比重为9.3%，显著低于过去五年（2018-2022年，下同）同期均值的9.8%，收入节奏仍偏缓。

拆分来看，非税收入同比增速受去年同期高基数影响，读数继续走低。7月非税收入同比增速为-14.9%，两年复合平均增速为7.7%，相较6月继续改善。

税收收入同比增速回落较多，但两年复合视角已有所企稳。7月税收收入同比增长4.5%，两年复合平均视角看，7月税收收入增速为-2.1%，相比6月的-5.4%有所收窄。分税种来看，7月四大税种（国内增值税、国内消费税、企业所得税、个人所得税）同比增速分别为34.4%、14.5%、-16.0%、-0.8%。两年复合平均视角，增速分别为2.9%、8.8%、-8.3%、4.6%，除个税外其他三个税种的收入同比增速均较6月有所回升。

车辆购置税方面，7月收入同比增速为25.0%，两年复合平均增速为-10.2%，相比6月有所回升，主要与2022年同期新能源车购置税减免政策执行力度较大有关。

地产相关税收层面，7月土地和房地产相关税收同比增速为1.0%，两年复合平均增速为-8.5%，较上月的-13.9%继续回升，主要与房地产结算、交付加快有关。

二、支出端：发力节奏已在回稳

7月支出节奏有所回稳，支出进度较往年同期水平的差距显著收窄。7月一般公共预算支出同比增速为-0.8%，相比6月回升1.8个百分点；两年复合平均视角看，7月一般公共预算支出同比增速为4.4%，相比6月回升2.8个百分点。

从支出节奏来看，7月一般公共预算支出占年初预算的比重为6.4%，低于过去五年同期均值的6.6%，二者差距较上月有所收窄。

从支出结构来看，7月财政支出继续向教育、科技、社保就业等相对刚性领域倾斜，基建类支出节奏有所回升但仍然偏弱，债务付息压力有所缓和。

具体来看，7月财政支出继续向教育、科学技术、社保就业、卫生健康等传统相对刚性的领域支出倾斜较多，两年复合平均视角看，7月支出增速分别为5.6%、11.3%、12.8%、6.5%，显著高于财政整体支出增速的4.4%。

7月基建类支出节奏有所回升，支出同比增速为-2.6%，相比6月回升4.8个百分点，两年复合平均增速为0.5%，仍显著低于财政整体支出增速。具体分项看，城乡社区事务、农林水事务拖累较多，交通运输、节能环保显著回升。

7月债务付息压力有所缓和，支出同比增速为-2.5%，相比6月回落3.0个百分点，两年复合平均增速为-6.8%，相比6月继续回落9.1个百分点。

三、政府性基金：收支增速有所回升，但仍然偏弱

7月政府性基金收支仍然疲弱，收支同比增速继续处于负区间。

收入端，7月政府性基金预算收入同比增速为-6.0%，相比6月回升13.4个百分点，主要与土地市场有所回稳有关。7月国有土地使用权出让收入同比下降10.1%，两年复合平均增速为-22.5%，降幅相比6月显著收窄。

支出端，7月政府性基金支出同比增速为-35.8%，较6月回升6.9个百分点，一方面主要与土地相关支出继续下滑有关，另一方面，与专项债发行节奏放缓有关。今年1-6月新增专项债发行规模为2.35万亿元，相比2022年同期的3.41万亿元大幅较少1.06万亿元。7月以来，财政部定调要加快专项债发行步伐，新增专项债要在9月底基本发行完毕，但从7月当月来看发行节奏仍然偏慢；8月以来，专项债发行提速较多，截至8月25日发行安排，8月地方政府新增专项债已发行4148亿，发行速度明显提升，预计9月会继续迎来专项债发行高峰。

从收支节奏来看，7月政府性基金预算收入占年初预算的比重为6.5%，显著低于过去五年同期均值8.1%，收入进度仍然偏缓。政府性基金预算支出占年初预算的比重为5.0%，显著低于过去五年同期均值6.5%。

四、风险提示

政策落地不及预期，重大项目开工不及预期。

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