“AI+医疗”加速，智云健康（9955.HK）有望开启“戴维斯双击”

2023-08-24 00:11:26 来源：格隆汇

人工智能（AI），已经成为今年上半年最为火爆的关键词之一。而在人口老龄化加速的时代，人工智能与医疗相结合，或许将成为缓解我国医疗资源短缺下的“良药”。

华西证券指出，“随着大模型技术的发展，AI+医疗的应用首先通过文本生成、辅助查询等方式提升医疗全流程的效率，未来更有望融入辅助诊疗决策等核心业务系统，成为我国医疗体系的重要力量。”

(相关资料图)

当下，正有这么一家企业正在通过AI+医疗的方式赋能用药频次相对高、诊疗周期长的慢病管理领域，那就是智云健康。

作为全国最大的一站式慢病管理和智慧医疗解决方案服务商，近期智云健康发布的2023上半年业绩报告可谓是亮点颇多，不仅在收入上持续保持双位数增长，更是在盈利端亏损大幅收窄超出市场预期。那么，应当如何看待这份成绩单？

盈利加速，强者恒强

先从公司最新发布的2023上半年业绩报告谈起。整体上来看，智云健康内生增长强劲，盈利水平持续向好。

一方面，在收入端2023上半年公司收入依旧保持高速增长姿态，营业收入18.03亿元，同比增长30.6%。

另一方面，在利润端，公司盈利能力持续增强，亏损超预期大幅收窄。2023上半年毛利4.74亿元，同比增长22.7%。经调整净亏损(非国际财务报告准则计量)5886万元，同比收窄60.2%。国际会计准则计下，净亏损同比更是收窄87.1%。

此外，在现金流上，公司拥有充足的现金储备，并且能够凭借强大的自我造血能力产生良性正向循环。截至2023年6月30日，公司现金等价物以及短期理财6.7亿元，运营现金充足。

图表一：公司营业收入情况

数据来源：WIND，格隆汇整理

从财报数据就可以看出，在互联网医疗赛道中，当同业还在不断通过烧钱砸用户时，智云健康已经跑通了一条可持续盈利的商业模式，飞轮效应开始显现。

公司通过医院SaaS和药店SaaS系统快速攻城掠地覆盖医院和药店市场，初步构建出飞轮的基础。公司有效链接医生与患者,最终引入药企入局,共同重构生态系统,提升系统效率，并使得所有医疗产业链上关键参与者均获益，从而实现自身业务的持续快速增长。

具体来看，在院内市场，2023上半年年公司部署医院数量稳健增长，医院解决方案收入10.80亿元，同比增长30.1%。

对于医院而言，无论是系统引进、设备引进还是医疗用品供应，手续复杂、要求严苛，因此入院难度大、门槛高，并且，医院一旦使用了一家的产品，为保证系统稳定性和数据安全性，一般不会随意切换厂商。随着智慧医院的普及，院内市场对于慢病管理数字化需求正在持续增长，企业成功入院后将有望迎来高持续性业绩增长驱动力。

智云健康主要通过“触达、部署、商业化”模式（AIM模式），向医院提供以SaaS和医疗物联网为核心的“慢病解决方案”并通过医疗用品和服务(主要为慢病相关的医疗器械和耗材)以及向药企提供数字营销服务变现。

作为国内首家将院内慢病管理流程数字化和标准化的产品，该套医院SaaS解决方案，也成为医院评级中智慧医院重要加分项。智云健康的医院SaaS解决方案智云医汇一经推出广受好评，部署医院数量由2019年377家爆发式增长至2023年6月的2658家，包括780家三级公立医院及1115家二级公立医院。其中，780家三级公立医院中的39家是中国百强医院。

在院外市场，2023上半年公司药店覆盖率提升迅速，药房解决方案收入2.06亿元，同比增长58%。

智云健康在药店场景为药店提供智云问诊SaaS，赋能药店以合理合规的方式进行线上诊断、处方和配药，有效加强药店与用户黏性。根据Frost&Sullivan数据显示，就药店安装数量而言，智云健康已经成为中国最大的药店SaaS产品提供商。截至2023年6月30日，超过20万家中国药店已经成功安装智云问诊，全国药店覆盖率高达32%。同时，基于每天40-50万问诊和处方服务产生的数据洞察，智云健康能够有效识别药品和商品的销售机会，并提供新零售和库存管理功能，以提高药房线上和线下的运营效率。

此外，针对个人用户，2023上半年公司积极优化收入结构，个人慢病管理收入7350万元，毛利率上升2.6pct至20.6%。

智云健康也通过APP、小程序以及微信公众号等形式将医生与患者有效连接，方便慢性患者实现院外检测、问诊以及处方开具，根据Frost&Sullivan数据显示，作为一家立足于严肃医疗服务的企业，就问诊量而言，智云健康已经成为中国最大的线上医疗服务提供商，仅2023上半年就为终端用户提供了超过8000万次问诊服务。

图表二：公司商业模式

数据来源：公司公告，格隆汇整理

数字医疗，未来已来

从长远来看，智云健康的发展不止于此。

纵观全球，《2023-2027全球数字医疗产业经济发展蓝皮书》显示，2022年全球数字医疗市场规模为2110亿美元，2023年至2030年将以18.6%的年均复合增长率增至8092亿美元。毫无疑问，全球医疗数字化转型已成为大趋势。

反观国内市场，根据 Frost & Sullivan 的数据，从2016年到 2020年，中国数字化慢性病管理市场的规模从580亿元增长到1760亿元，年复合增长率达32.1%。到 2030 年市场规模预计将达到18090亿元，2020年至2030年年复合增长率达26.2%。

从政策面上来看，在“健康中国”战略宗旨下，中国医疗正在经历由提供“医疗保障”到提供“健康服务”智慧化、信息化、定制化的转型，顶层设计也不断支持行业发展。

2023年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步完善医疗卫生服务体系的意见》。意见提出，发展“互联网+医疗健康”，加快推进互联网、区块链、物联网、人工智能、云计算、大数据等在医疗卫生领域中的应用。

7月24日，国家卫健委、发改委等六个部门联合发布《深化医药卫生体制改革2023年下半年重点工作任务》，指出“开展全国医疗卫生机构信息互通共享三年攻坚行动，推进智慧医院建设与分级评价工作，推进“5G+医疗健康”、医学人工智能、“区块链+卫生健康”试点。开展改善就医感受提升患者体验主题活动。”

而落地到实际应用上，智云健康已经率先跑出加速度，在AI+医疗的应用上，公司已经做到了产品化和商业化阶段。

从产品上来讲，公司在海量数据的基础上做了很多打通。凭借海量的数据，公司在其AI基础设施——智云医疗大脑（ClouDr Brain）的数据库和数据处理能力之上搭建了两大医疗行业模型，分别为ClouD GPT模型和ClouD DTx平台，为数字化慢病管理中提供核心的技术解决方案。

一方面，在AI辅助诊疗上，智云健康通过ClouD GPT改变医生学习方式、提升医生诊疗效率。

ClouD GPT作为一项智能诊断技术，经过广泛而专业的医学数据训练，能够应对复杂且多种模式情况。在医院端，AI技术提供了CDSS辅助诊疗模块，支持医生的诊疗决策。在药店端，AI在事前导诊、事中复诊开方、事后复核环节都起到质控作用，为医生提供科学用药建议，全面保障病患用药安全，做到全年没有出现重大医疗事故。

除了内部推出ClouD GPT外，智云健康作为AI医疗头部企业，也致力于推动数字医疗行业规范发展，加快AI辅助诊疗的渗透率。2023年6月10日，由中华医学会临床药学分会、上海市医学会临床药学专科分会、上海市药学会医院药学专业委员会牵头，智云健康联合全国35家三甲医院共同制定的国内首个智能辅助审方系统专家共识发布，填补了国内该领域缺乏统一标准的空白。

另一方面，在AI药品和器械研发上，智云健康通过ClouD DTx平台为慢性病数字医疗提供多项关键技术解决方案。

目前，公司已经根据互联网医院生成的1100万张在线抗高血压治疗处方中开展大量的真实世界研究。研究显示抗高血压用药的处方开具模式大致符合建议的中国高血压用药指引。4月，公司已将研究成果发布于全球顶级期刊Annals of Medicine，成为全球迄今首次发表的使用数字疗法(DTx)干预心血管疾病血脂的临床研究。相较于过往新药招募研究，智云健康做到1100万量级的海量研究，不仅能够作证临床试验，更具有划时代意义，有望为后续的新药研发提供有效助力。

图表三：智云医疗大脑

数据来源：公司资料，格隆汇整理

小结

如今的资本市场，伴随着地缘政治发酵，外汇大幅波动等因素下，市场情绪持续低迷。

然而随着美国加息结束预期增强带来资金回流预期增强，叠加经济刺激政策组合拳出台，相关估值压制性因素有望得到缓解，市场风偏或将得到修复，若相关公司还能在业绩层面得到数据验证，那么一场久违的“戴维斯双击”或许能够随之演绎。

从业绩层面上来看，在2023年不确定性因素依旧存在的大环境下，智云健康顶住压力测试，业绩依旧稳步增长，盈利水平大幅提升，表现不俗。

而从估值的角度来看，当下的智云健康也足够具有吸引力。根据WIND数据显示，截止2023年8月18日收盘，公司PS(TTM）为1.123倍，处于公司自上市以来估值下限区间，安全边际较高。

根据中金证券研报预测，2023年和2024年智云健康总收入将分别达到41.9亿元和55.6亿元，对应2022年至2024年复合增长率为36.4%，给予公司“跑赢行业”评级，目标价13.0港元，距离当前股价7.12港元有82.6%的向上增长空间，值得期待。

图表：公司PS（TTM）

数据来源：WIND，格隆汇整理数据截止2023年8月18日收盘

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