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燕京啤酒(000729):U8维持较快增长 改革释放利润弹性

来源:光大证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

事件:燕京啤酒发布2023 年半年度报告,23H1 实现营业收入76.25 亿元,同比+10.38%;归母净利润5.1 亿元,同比+46.6%;扣非后归母净利润4.38 亿元,同比+40.1%。其中Q2 实现营业收入40.99 亿元,同比+7.7%;归母净利润4.49 亿元,同比28.5%;扣非后归母净利润3.82 亿元,同比+13.1%。

U8 维持较快增长,Q2 吨价加速提升。1)拆分量价来看:23H1 啤酒收入为70.61亿元,同比+9.51%,其中啤酒销量为229 万千升,同比+6.4%(23Q2 销量同比+2.2%);23H1 吨酒价约3083 元/吨,同比+2.9%(23Q2 吨价同比+5.3%,较23Q1提速),主要系公司产品结构升级较快。2)分产品看:公司产品结构优化稳步推进,中高档产品收入占比继续提升。23H1 中高档产品实现收入45.78 亿元,同比+12.81%;普通产品的收入为24.83 亿元,同比+3.90%。3)分渠道看:传统渠道/KA 渠道/电商渠道实现的营业收入分别为66.93/2.87/0.81 亿元,同比+10.05%/+3.86+%/-10.07%,KA 渠道收入的快速增长预计与U8 加快KA 渠道铺设有关。4)分区域看:23H1 华东/华南收入增长较快,分别为+35.80%/+16.71%,位于华南的漓泉啤酒上半年收入同比+16.92%,华北/西北增长较为平缓,收入分别同比+8.47%/+1.99%,华中收入下滑7.65%。

子公司减亏持续推进,整体净利率显著改善。1)23H1/23Q2 公司毛利率分别为41.56%/45.66%,同比+1.66/+1.41pcts,主要系包材价格下降以及产品结构升级。

2)23H1/23Q2 公司销售费用率分别为10.81%/9.37%,同比-0.65/-1.73pcts,主要系公司控制销售人员薪酬,上半年销售人员薪酬同比-4.68%。3)23H1/23Q2 管理费用率分别为12.37%/12.71%,同比+0.39/+1.82pcts,我们认为主要系公司通过定岗定编优化用工模式产生一定成本费用,导致管理人员职工薪酬同比+21.74%。

上半年漓泉啤酒利润增长较快,净利润同比+34.32%,净利率同比+1.98pcts,主要系去年同期广西地区受疫情和天气影响为低基数,今年逐步恢复正常。漓泉以外业务单元净利润同比+64.18%,净利率+5.33pcts,利润改善明显。4)综合来看,23H1/23Q2 公司销售净利率达到7.98%/12.66%,同比+2.01/+2.64pcts。

U8 仍处于放量期,改革释放利润弹性。公司规划U8 2025 年销量实现100 万吨,当前U8 销量仍保持高双位数增长,随着渠道覆盖度和品牌势能的提升,公司有望实现目标,U8 销量的提升也为公司利润的增加提供了支撑。公司持续丰富产品矩阵,向下发展鲜啤2022,向上布局V10 白啤、狮王世涛等,推动业绩持续增长。

经营效率方面,公司积极推动九大变革,提升人均效率、优化产能布局。23H1 公司净利率为7.98%,较主要啤酒上市公司净利率均值仍有较大提升空间。随着改革红利的释放,我们看好公司未来的利润弹性。

盈利预测、估值与评级:燕京啤酒是国内头部啤酒品牌之一,借助大单品U8 的快速放量有望实现业绩的较快增长。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为5.73/7.92/10.54 亿元,折合2023-2025 年EPS 分别为0.20/0.28/0.37 元,当前股价对应2023-2025 年的PE 分别为52x/37x/28x,维持“增持”评级。

风险提示:原材料成本上涨快于预期;区域竞争加剧;大单品拓展低于预期。

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