中国巨石(600176)：行业底部看出货量识别龙头竞争力

2023-08-21 00:43:21 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图)

本报告导读：

公司2023 年中报符合预期，Q2 公司粗纱/电子布均保持了显著优于行业的出货能力，盈利能力底部环比企稳。

投资要点：

维持“增持” 评级。公司上半年实现营收78.3亿元，同比-34.26%，扣非归母净利润12.70 亿元，同比-55.11%，符合预期。考虑到玻纤行业库存仍在高位，粗纱盈利筑底尚需时间，下调23-25 年eps 至1.04（-0.15）/1.25（-0.32）/1.38（-0.33）元，参考可比公司23 年17 倍PE，调整目标价至17.68 元。

Q2 粗纱保持优于行业的出货能力，盈利底部环比企稳。上半年公司粗纱销量124 万吨，预计其中Q2 粗纱销量约67 万吨，同增超过20%，产销修复主要由风电纱带动，风电纱市场供给集中度更高，因此周期底部头部企业库存把握能力好于行业。盈利方面，由于玻纤行业整体库存仍在高位，23Q2 粗纱价格仍处于底部，天然气成本改善带来的单吨盈利环比略有改善，扣除汇兑影响后，我们判断Q2公司玻纤单吨盈利800-900 元，仍显著优于行业平均。

电子布保持绝对优势竞争力。上半年公司电子布销量4.07 亿米，同比+24%，根据卓创，23Q2 年电子布含税均价约3.5 元/米，环比Q1仍有小幅走弱，我们测算Q2 公司电子布平均盈利在0.2-0.3 元/米，与此相对的是电子布全行业亏损面严重。8 月以来，电子布价格由底部开始回升，行业持续亏损之下冷修产能增加，巨石成本领先优势作为电子布领域的抗风险基石，量价均保持行业绝对领先优势

巨石仍保持领先行业的扩产执行力。22Q4 以来玻纤价格持续低位、行业新增产能规划普遍延后的大背景下，巨石九江20 万吨产线Q2点火，为行业单体最大池窑，加上公告的淮安40 万吨基地投建预计24 年上半年陆续投产，巨石作为龙头企业扩产执行力领先行业。

风险提示：新产能集中释放、原燃料大幅涨价

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