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每日讯息!【财经分析】“意料之中”与“预期之外” 一季度债市踌躇中展现韧性

来源:新华财经

新华财经北京3月31日电(王柘)伴随降准资金落地,季末的银行间市场流动性充裕,债券市场一派初春暖意,收益率在对经济修复速度预期的不断修正中,持续小步下行。回看一季度,尽管基本面和资金面等影响因素存在超预期之处,但收益率仍然运行在上年末的预测区间内。

“意料之中”与“预期之外”


(资料图片仅供参考)

回到上年末时点,彼时机构较一致预测,2023年经济回归常态,利率中枢将较2022年抬升,债市将迎来逆风环境。对于全年10年期国债收益率的波动区间,预测的区间上限集中于3.0%-3.2%,区间下限相对差异较大,为2.4%-2.9%不等。

中信证券固收分析明明研究团队预测,2023年上半年宽信用环境下预计利率将趋于震荡上行、中枢或在2.9%,情绪集中宣泄阶段利率高点或挑战3.0%关键点位;下半年,政策目标或再次转为宽货币,利率趋于回落,低点或回到2.5%左右。

落脚到一季度节奏来看,春节前,市场对经济修复的信心较为强劲,债市收益率快速上行,10年期国债一度逼近3.0%。春节后,1月份PMI重返扩张区间和创纪录的信贷等数据印证“开门红”,但部分数据有所分化,债市不断修正对经济修复速度的定价,收益率围绕2.9%一线窄幅波动。2月下旬,央行2022年四季度货币政策执行报告对2323年经济预期较为乐观,强调“稳健的货币政策要精准有力”,并重提市场利率围绕政策利率波动。同时,3月初的政府工作报告设定稳健增长目标,缓解了市场对强刺激政策的担忧,略超预期的降准助推收益率开启下行通道,目前10年期国债低点位于2.85%附近,仍在全年预测区间内偏上运行。

期间,在经济修复向好预期和强劲的信贷数据之下,长端收益率显示了较强韧性,呈现上行有顶、利空出尽的特点。而3月17日人民银行宣布于3月27日全面降准0.25个百分 点,时点略超市场预期,更加提振了债券市场信心。

天风证券分析师孙彬彬认为,年初以来,市场开始交易经济修复的验证以及持续性,2022年12月以来信贷社融持续走强,市场从质疑总量,到质疑结构,再到质疑可持续性,这个过程中,弱预期与强数据之间,市场偏向弱预期定价,这是信贷社融数据走强,但是债市不为所动的直接原因。

配置力量转换

此外,不同机构的差异化配置需求也是一季度债市的重要支撑力量,限制了收益率的上行幅度。

托管数据显示,商业银行一季度成为债券增持主力。中债数据显示,1月末商业银行在银行间市场托管的债券面额环比增加6868亿元,2月份再大手笔净买入超1.1万亿元。上清所数据显示了同样的增持动向,今年前两个月,存款类金融机构在上清所的债券托管金额增加了3239亿元。

进入三月以来,年初占据主导低位的农商行等配置力量转弱,而此前维持减持操作的基金公司则接棒买盘。据招商证券介绍,最近三周(3月6日至24日),基金公司连续维持千亿元以上的净买入规模,且边际买入加权久期为4-6年,体现出“增配加久期”的特征。事实上,2月份,基金公司的操作转向已可见端倪,当月减持力度大幅减弱,减持规模由8730亿元,急剧收缩至1734亿元,并将对地方债的增持规模由556亿元扩大至829亿元。

另外值得关注的是,上年末受到“赎回潮”冲击的银行理财资金也开启对债券的“买买买”模式,截至3月中旬的七周内,银行理财资金净买入债券分别达101亿元、685亿元、952亿元、543亿元、95亿元、493亿元、578亿元,合计达3447亿元。

专家表示,银行理财资金持续增配债市,有负债端和资产端两方面原因:一方面是“赎回潮”影响逐渐消退,银行理财机构推出的混合估值法等产品稳定了负债端,推动银行理财资金持续回流债市;另一方面原因在于资产端配置环境的向好变化。

明明表示,2022年11月份、12月份银行理财市场受到“赎回潮”冲击,而目前“赎回潮”影响基本消退,银行理财规模增速回暖,资产配置需求也将边际转强。此外,稳健的货币政策和好转的市场预期,也让银行理财资金开始积极把握债券配置机会。

国泰君安证券研究所固收首席覃汉认为,当前基金的净买入仍然是一种谨慎看多的表现,在经济增速预期放缓,债市偏安全的条件下,仍然首选追求流动性和安全性,而非更大的盈利预期。后续随着资金持续偏宽松和经济较慢恢复预期的兑现,中长债基金逐步拉长久期的空间较大。若二季度银行理财负债端继续扩大,势必需要进行买入,届时理财或成为二季度最大买盘。

二季度仍可保持适度乐观

明明认为,春节后债券市场整体处于不利的宏观政策环境中,但在年初配置需求下,利率踌躇下行。展望二季度,内部经济回升斜率偏稳、外部衰退风险发酵而政策取向面临转向,流动性环境舒缓,宽货币可能存在潜在利好,债市环境仍相对积极,目前长债利率具备一定配置价值,短期或在2.85%的点位维持偏强震荡走势。

对于二季度的货币环境,明明表示,降准后流动性环境好转,后续仍有宽货币空间,不排除降息的可能性。

覃汉也对二季度的流动性和基本面因素保持乐观。他表示,宽松周期尚未结束,二季度进行降息合理性较高。考虑到当前银行面临息差矛盾较大、负债成本较高以及存款增量较多的问题,二季度降低存款利率浮动上限(类似2022年4月)概率较大;此外,从稳负债角度看,随着美国加息周期进入尾声,国内货币政策压力有所缓解,调降MLF或OMO中标利率的想象空间也依然较大。

他同时预计3月经济数据对债市压制有限,在全年5%增速定调的背景下,当前虽然“弱现实”略有走强,但“强预期”调整的幅度更大,预期二季度短期内强刺激政策密集落地的可能性降低,宏观经济因素在预期层面对债市转为利好。从经济增长大逻辑的变化和机构整体久期较低的现状看,二季度债市整体上风险不大,牛市在短期内或将延续。

华泰证券研究所固收首席张继强提醒,二季度债市面临的宏观环境略逊色于一季度,但还不足以引发大逆转,债市整体操作难度有所增大。票息策略仍有惯性,但可挖掘空间已经较小。今年中小行机构行为一致性较强,加上理财赎回担忧,容易放大波动,建议将部分信用短端换持为3、5年国开债,增加流动性资产比重,保持微降杠杆。

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