新易盛(300502)：看好400G复苏及800G放量驱动中长期成长

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推动产业全球化布局机器人2023年上半年营收达超15亿元

新易盛(300502)：看好400G复苏及800G放量驱动中长期成长

2023-08-27 05:24:35 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片)

2Q23 业绩基本符合我们预期

新易盛发布2023 年中报：1H23 公司实现营业收入13.05 亿元，同比下降11.78%；归母净利润2.88 亿元，同比下降37.46%；扣非归母净利润为2.84 亿元，同比下降20.65%。对应到2Q23 单季度，公司实现营收7.04亿元，同比下滑4.86%；归母净利润1.81 亿元，同比下降44.98%，主要系去年同期收购Alpine 剩余股权确认投资收益和应收账款会计估计变更确认正向信用减值损失增厚基期利润；扣非归母净利润1.78 亿元，同比下降19.48%，我们判断主要受上半年海外云厂商削减传统业务相关资本开支影响。2Q23 毛利率为25.5%，同比/环比下降8.9ppt/8.6ppt，低于我们预期，我们认为主要由于光模块产品价格常规执行年降的同时，收入端短期交付节奏放缓，导致单位刚性成本增加，有望随2H23 交付节奏复苏而稳健回升；期间费用低于我们预期，最终整体净利润基本符合我们此前预期。

发展趋势

AI 发展为全球光模块市场带来新机遇，公司作为海外云厂商头部供应商之一有望优先受益。AI 大模型及应用的快速落地催生高算力需求，通信连接需求激增带动光模块用量显著增长并加速产品迭代，高速光模块在AI 数据中心中的渗透率持续提升，我们预期2024 年全球800G 光模块需求量有望同比增加数倍。结合新易盛在400G 时期已与部分海外头部互联网客户建立稳固的合作关系，我们认为公司有望凭借产品和客户侧积累在800G 时代实现快速放量，驱动整体业绩迈入成长快车道。

高速光模块占比持续提升，下一代产品布局完备。1H23 公司点对点光模块收入为12.61 亿元，同比下降13.01%。公司已成功推出单波200G 的800G 光模块、硅光400G/800G、400G 相干光模块、800G LPO 光模块，1.6T 产品也在积极送样。我们认为，公司专注研发创新，在新产品、新技术侧储备充分，有望把握下一代产品放量初期的红利窗口。

海内外产能储备到位，交付能力保障供应地位。根据公司公告，泰国工厂一期工程已具备量产条件；二期工程已开始设计施工阶段，公司预计将在明年建成；成都新工厂则预计将在今年年内建成。我们认为，公司已形成充分的国内外产能储备，交付能力强化有望助力公司承接未来快速增长的订单需求。

盈利预测与估值

基于海外互联网厂商加码AI 相关投资的态势，我们预计2H23 公司数通产品出货节奏有望迎来复苏，同时看好公司2024 年800G 产品的进一步放量，我们上调2023/24 年净利润4%和28%至7.75 亿元和14.79 亿元。当前股价对应2023/24 年43.0/22.5 倍P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利上修和行业估值中枢较此前回调，我们基于2024 年30x P/E 上修目标价9%（剔除转增对股本数影响后）至62.50 元，较当前股价有33%上行空间。

风险

海外AI对800G需求不及预期；海外产能释放不及预期；资本市场波动。

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