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舍得酒业(600702):大众酒延续优异表现 盈利端表现平稳

来源:天风证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

业绩:公司发布2023 年半年度报告,23H1 年公司营业收入/归母净利润分别为35.29/9.20 亿元(yoy:+16.64%/+10.07%),扣除夜郎古酒庄公司收入,23H1 公司实现营业收入34.54 亿元(yoy:+14.17%);23Q2公司收入/归母净利润分别为15.08/3.50 亿元(yoy:+32.10%/14.83%)。

大众酒延续优异表现,藏品十年有望于H2 贡献业绩。23Q2 白酒业务收入13.64 亿元(yoy:+31.54%),在大众价位延续较好表现背景下:

①普通白酒:23Q2 延续Q1 强劲增长势头,收入同比变动+34.41%至2.77 亿元(占比同比+0.43 个百分点至20.32%);②中高档白酒:23Q2 收入同比+30.83%至10.87 亿元,其中核心单品品味舍得受益于4 月提价&商品折扣缩量&成立三级经销商顾问委员会/联盟体委员会&成立平台公司等举措,批价始终稳定&库存处健康范围,我们认为Q2 收入增速或与公司整体节奏相近;

③ 中高价位产品藏品十年:23H2 或将实现全渠道运作,从而实现业绩增量贡献。

传统市场依旧表现强势,新兴市场潜力十足。23Q2 公司省内/外收入分别4.49/9.15 亿元(yoy:+33.47%/+30.62%),其中省内收入占比提升0.47个百分点至32.93%,传统市场依旧延续优异表现&贡献大部分业绩(公司预计新/老市场占比约为3:7):①传统市场中,22 年东北/四川/山东/河北/河南区域规模约10 亿;②新兴市场中,公司计划在重庆、南京、武汉等10 个重点市场进一步招商布局。

经销商实现持续优化,渠道质量持续提升。23Q2 经销商数量同比变动-51家至2405 家,平均经销商规模同比变动+32.27%至52.20 万元/家,在公司今年重点布局渠道质量方针下,平均经销商规模提升显著,渠道抗风险能力进一步增强。

盈利端短期承压,经营性现金流表现优秀。23Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动-1.91/-3.77 个百分点至71.88%/23.35%,或主因:①股权激励费用摊销;②市场费用同比增加明显;③大众价位带产品增速高于中高档产品;④夜郎古酒庄并表影响;⑤计提消费税&房产税等导致税金增加等。费用方面,23Q2 公司销售费用率/管理费用率(包含研发费用)分别同比变动-0.41/+1.23 个百分点至15.20%/11.78%,我们认为23H2 公司将在激烈的市场竞争下加大市场费用投放,并通过扫码红包/抽金条/出国游等常规手段促动销;现金流方面,23Q2 公司经营性现金流由负转正至4.12 亿元;预收方面,23Q2 公司合同负债同比/环比分别变动+0.76/-2.88 亿元至5.09 亿元。

投资建议:23H1 公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略,实施老酒“3+6+4”营销策略,坚持长期主义和利他的客户思维,提升C 端运营能力,推进品牌的全国化布局,全面推动“品牌IP 化、终端场景化、消费者社群化、行动数字化”的营销模式升级与创新,走高质量可持续的发展之路。展望23H2,公司将持续聚焦战略产品,加速全国化布局,大力发展优质经销商,加强市场基础建设及消费者培育,强化核心竞争力,打好关键战役,全年业绩目标有望达成。考虑到公司23Q1 利润增速放缓,我们下调盈利预测,预计23-24年归母净利润20.38/25.98 亿元(前值24.14/30.54 亿元),新增25 年预测值32.59 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:终端动销不及预期;行业竞争加剧;批价大幅波动

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