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昊华能源(601101):产销量同比双增 煤化工亏损收窄

来源:中信证券股份有限公司


【资料图】

公司2023 年上半年产销量增长明显,煤价下滑明显导致业绩出现一定下滑。

二季度公司产销量双降,售价和成本同比下降,毛利率下滑11pcts。公司下半年计划强力落实成本管控各项措施。考虑公司未来的煤炭产能释放空间,维持“买入”评级。

上半年净利润同比下降23%。公司2023 年上半年营业收入/净利润分别为入41.48/7.08 亿元(同比分别变动-1.57%/-23.33%),净利润下滑幅度较大,主要受煤价不断下滑的影响。EPS 为0.49 元,同比变动-36.36%。扣非后净利润6.60 亿元,同比变动-29.0 %。其中Q2 单季实现净利润2.78 亿元(环比-35.38%,同比-54.41%),环比业绩下滑除了由于继续下滑的煤价外,销量环比明显下降也有贡献。

Q2 煤炭板块毛利率下滑30%,甲醇板块依然亏损。公司上半年煤炭产/销量分别为851.06/848.53 万吨(同比分别变动+25.45%/+26.33%) ,单位售价447.86元/吨(同比-24.30%,降幅约为143.78 元/吨),单位销售成本195.30 元/吨(同比-14.67%),吨煤毛利约252.56 元(同比-30.38%)。上半年甲醇单位售价和单位成本分别为1843.51/2253.11 元/吨(同比分别变动-8.00%/ -13.35%), 铁路发运量310.16 万吨(同比变动-14.59%)。其中,Q2 煤炭销量为408.39 万吨(环比-7.21%,同比-4.48%),单位售价420.34 元/吨(环比-11.21%,同比-29.49%),单位销售成本197.18 元/吨(环比+1.87%,同比-7.76%),煤炭毛利率53.09%(同比变动-11.05pcts)。Q2 甲醇单位售价和单位成本分别为1829.45/2165.37 元/吨(环比分别变动-1.82%/-8.90%),尽管甲醇板块上半年毛利同比增加7.80%,但板块整体依然处于亏损状态。

公司产能继续释放,坚持区域和产业协同发展战略。据公司半年报披露,根据国家政策的相关规定,高家梁煤矿核定产能已从750 万吨/年增至目前的850 万吨/年;红墩子煤业红一煤矿已投入联合试运转,红二煤矿预期于2023 年底前投产;公司确定了“十四五”末实现煤炭产能3,000 万吨的规划目标,正积极在煤炭资源富集区寻找优质煤矿项目。公司在内蒙古自治区、宁夏回族自治区已建成并投入运营了高家梁煤矿、红庆梁煤矿、红墩子煤业、国泰化工煤制甲醇和东铜铁路等项目,“煤—化—运”一体的产业布局和产业链初步形成。

风险因素:甲醇业务长期亏损;煤炭产能扩张低于预期;煤炭价格下滑。

盈利预测、估值与评级:考虑煤价下行预期和公司产能释放的节奏,我们下调公司2023~2025 年EPS 预测至0.86/0.83/0.86 元(原预测0.99/0.95/0.98 元)。

当前股价5.73 元,对应2023~2025 年P/E 为6.7/6.9/6.7x。选取同样深耕煤炭与煤化工业务的美锦能源、陕西煤业、兖矿能源作为可比公司,按照2023 年平均8 倍PE 的估值水平(wind 一致预期),我们给予公司2023 年8 倍PE 估值,对应目标价7 元,维持“买入”评级。

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