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家电

杭叉集团(603298):锂电化+出口驱动成长 释放利润弹性

来源:安信证券股份有限公司


(资料图片)

事件:公司发布半年报业绩,2023 年上半年,实现营收82.22亿,同比+9.27%,归母净利润7.82 亿,同比+71.53%;单Q2,实现收入42.93 亿,同比+9.48%,归母净利润4.9 亿,同比+84.39%。

内需企稳+海外景气,公司增长韧性强:根据中国工程机械工业协会,2023 年上半年,叉车销售58.6 万台,同比+5.82%,其中国内销售39.5 万台,同比+4.74%,出口销售19.1 万台,同比+8.13%,内销增速4 月以来同比转正,出口保持稳步增长,公司上半年销量约13 万台,市占率约22.2%,市场地位相对稳定。收入端来看:

①叉车主业出口表现优于行业,收入增长弹性强:公司国外营业收入占营业收入比例从2022 年同期的27%左右提升到33%以上,据此粗略推算,公司2023 年上半年,内外销分别约为55、27 亿,分别同比+0.2%、33.6%,公司凭借锂电产品优势、渠道布局持续完善,海外市场表现超越行业,叉车主业成长性扎实。

②多元化业务发展释放活力:智能物流不断夯实基础,杭叉智能中标及实施多个大项目,应用于饮料企业、新能源汽车等领军企业,销售总合同额同比增长220%,营收同比增长180%。高空设备产品种类不断丰富、产品质量不断提升,加上销售渠道愈加完善,报告期内营收同比增长60%。

成本下行叠加结构优化,盈利弹性凸显:2023 年Q2,公司毛、净利率分别为19.94%、12.27%,分别同比+3.09pct、+4.77pct,盈利水平持续改善释放较强的利润增长弹性,主要得益于①成本下行;②高毛利锂电产品和海外市场占比提升;③中策橡胶贡献投资收益增量;④汇率波动产生积极影响。

公司引领行业锂电化趋势,结构优化促进收入、利润弹性释放或可看长:根据公司半年报披露行业分车型销量数据,2023 年上半年,电动平衡重乘驾式叉车(Ⅰ类车)销售约7.6 万台,同比+23.22%;电动乘驾式仓储叉车(Ⅱ类车)销售约1.1 万台,同比+40.84%;电动步行式仓储叉车(Ⅲ类车)销售约29 万台,同比+5.20%;内燃平衡重式叉车(Ⅳ+Ⅴ类车)销售约20.8 万台,同比+0.19%。受益于锂电化替代,Ⅰ类车增长显著超越Ⅳ+Ⅴ类车。

公司在行业中率先发布了1.5-48t 平衡重式高压锂电叉车、20-60t 锂电牵引车、集装箱正面吊和空箱堆高机等全系列高压锂电车型,在作业效率、耐候性、安全性、可靠性及舒适性方面均优  于内燃车型,实现了从“替代内燃”到“超越内燃”的重大跨越,为锂电替代内燃筑牢基础,引领行业趋势。

投资建议: 预计公司2023-2025 年营业收入分别为167.0/194.2/228.9 亿元,同比增速分别为15.8%/16.3%/17.9%,归母净利润分别为14.7/17.4/20.9 亿元,同比增速分别为48.4%/18.5%/20.4%,对应 PE 分别为15/13/10 倍,国内市场景气度提升,海外增长动力相对充分,给予2023 年17 倍PE,对应6 个月目标价为26.7 元,维持“买入-A”评级。

风险提示:市场竞争加剧致毛利率承压;海外拓展不及预期;内控优化不及预期;国内市场复苏不及预期;原材料成本上行风险。

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