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“产学研+合作社+农户”特色研学活动带火乡村经济

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韩国7月出口价格指数同比下降12.8%

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迎驾贡酒(603198):利润超预期 省内延续强劲表现

来源:兴业证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

投资要点

事件: 迎驾贡酒公布2023年中报,23H1营收31.43亿元,同比+24.25%,归母净利润10.64 亿元,同比+36.53%,其中23Q2 营收12.27 亿元,同比+29.48%,归母净利润3.64 亿元,同比+60.94%。

洞藏维持高增,省内延续强势、省外有所恢复。分产品来看,23Q2 中高档、普通白酒营收分别为8.55、2.94 亿元,分别同比+39.57%、+12.46%,预计洞藏系列高增态势延续,金星、银星系列维持稳增,百年迎驾、槽坊系列等低基数下恢复性增长;分区域来看,23Q1/23Q2 省内、省外营收分别同比+30.28%/+39.32%、+2.86%/+19.08%,省内竞争优势向好、延续强势表现,省外持续推动安徽、江苏市场洞藏业务及人员独立,当前省外销售逐步恢复、经营节奏稳健推进。此外,23Q2 末省内经销商净增37 家至726 家,省外经销商净增24 家至669 家,坚持大商打造、优商扶持、多商协同,稳步推进“千商千万”工程。

盈利能力明显提升,现金流亮眼、合同负债高位。23Q2 净利率同比提升5.74pct 至29.66%,主要系毛利率大幅提升、费用投放相对稳健。其中毛利率同比提升7.80pct 至70.56%,主要系洞藏系列高增带动升级所致;销售费用率为11.98%基本持平,管理费用率同比下降0.76pct 至4.02%。

此外,23Q2 销售回款13.81 亿元,同比+43.05%,23Q2 末合同负债5.05亿元,同增1.27 亿元/环增0.04 亿元,现金流表现亮眼,合同负债维持高位水平。

23 年业绩确定性高,洞藏系列势能仍在强化。短期来看,二季度省内宴席亮眼、商务逐步恢复,同时公司竞争优势向上、抢抓场景复苏能力强劲,销售延续强势表现,后续中秋旺季势能仍强;全年来看,省内六安/合肥/淮南/宿州等发展势头好、并将重点突破皖北,省外江苏重点发力、期待点状突破带动整体省外市场开拓,业绩确定性高。中长期来看,徽酒次高端加速扩容,迎驾洞藏系列成功起势,预计洞6、洞9 延续放量趋势,洞16、洞20 有望依托“生态洞藏”理念实现差异化突破,引领品牌势能持续向上。

盈利预测:二季度省内宴席亮眼、商务逐步恢复,同时公司竞争优势向上,销售延续强势表现,后续中秋旺季势能仍强,全年业绩确定性高。中长期徽酒次高端加速扩容,洞16、洞20 有望依托“生态洞藏”理念实现差异化突破。根据最新公告调整盈利预测,预计2023-2025 年公司营收分别为66.56/80.16/95.28 亿元,同比+20.9%/+20.4%/+18.9%,归母净利润分别为21.44/26.41/31.90 亿元,同比+25.8%/+23.1%/+20.8%,对应2023年8 月18 日收盘价,PE 分别为25.4/20.7/17.1X,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济不及预期;食品安全风险;省外拓展不达预期。

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