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家电
AI浪潮来袭,汽车电子龙头亏损竟成常态
在汽车电子赛道,均胜电子(600699)、德赛西威(002920)免不了要拉出来较量一番。
(资料图片仅供参考)
可见,在汽车电子领域,二者收入几乎不相上下。
不过,从总营收来看,德赛西威显然不是均胜电子的对手,其收入只有均胜电子的30%。然而在资本市场上,二者地位却发生了对调。
截至2023年7月28日,德赛西威市值876.16亿,均胜电子272.72亿,完全不是一个量级。
那么,究竟是什么原因,让收入占据压倒性优势的均胜电子,市值却被德赛西威按在地上打?二者之间,究竟差在哪了?
01依赖外销,错失成长风口均胜电子和德赛西威的共性,是汽车电子业务。
德赛西威的汽车电子业务主要包括:智能座舱、智能驾驶、网联服务三部分。2022年分别实现营收117.55亿、25.71亿、6.06亿,营收占比78.72%、17.22%、4.06%。智能座舱独占约8成收入。
来源:同花顺-德赛西威2022年度数据
均胜电子的汽车电子业务主要包括:智能座舱、智能网联系统、新能源管理系统、智能驾驶系统四部分。其财报中未披露具体收入明细,不过从新订单规模来看,也是以智能座舱/网联系统为主。
来源:均胜电子2022年年报
总体来说,二者汽车电子业务收入规模大体相同,业务结构大体相似,但成长性却天差地别。
从历史数据来看,德赛西威曾远不及均胜电子。2020年,德赛西威营收总规模只有67.99亿。而彼时,均胜电子的汽车电子系统及智能车联系统合计营收已超百亿。
然而自2020年以来,德赛西威收入规模急剧增长。2020-2022年同比增长率分别达27.39%、40.75%、56.05%。
来源:同花顺iFinD-德赛西威
而均胜电子的汽车电子业务,2020年几乎没有增长,2021年、2022年分别同比增长24.04%、18.73%,每一年的收入增速都明显落后于德赛西威。
照此趋势发展,到下一份财报问世,德赛西威恐怕就要后来者居上了。
来源:均胜电子公开数据整理
而均胜电子之所以跑输德赛西威,笔者认为,主要是德赛西威抓住了近几年国内新能源汽车崛起的风口,而均胜电子,业绩却始终依赖于国外。
从数据来看,2020年,全球疫情爆发,德赛西威外销收入也同比下降了24.37%,但是靠内销拉动,却实现了逆势增长。而均胜电子,国内国外两个市场双降。
来源:同花顺iFinD,均胜电子(左),德赛西威(右)
时至今日,德赛西威收入92.57%来源于境内销售。而均胜电子国外收入占比仍高达75.92%(2022年度数据)。
虽然目前,均胜电子也已经开始在国内市场发力,2022年,其国内收入增速已同比转正。但均胜电子,或已错过最佳的成长风口。
根据德赛西威数据来看,2021-2022年,其增长迅猛。而2023年一季度,其收入增速、以及绝对增长规模,都已出现回落。
来源:德赛西威公开数据整理
而且近两年,德赛西威不仅存货规模直线上涨,而且,存货周转天数也明显增加。可见市场走向不容乐观。
来源:同花顺-德赛西威,存货(左),存货周转天数(右)
接下来,随着行业规模扩大,竞争对手增加,对于均胜电子、包括德赛西威而言,恐怕都很难再现躺赢的局面了。
02屡屡亏损,盈利能力堪忧均胜电子不仅错失成长风口,而且,盈利能力堪忧。
就二者共有的汽车电子业务而言,德赛西威毛利率始终维持在20%以上(不过,已呈现下滑趋势,进一步验证了前文所说,行业很难继续躺赢的观点)。
来源:同花顺-德赛西威毛利率
而近几年,均胜电子则始终维持在20%以下。2020-2022年,其汽车电子业务毛利率分别为16.55%、18.99%、18.52%,与德赛西威形成鲜明对比。
除汽车电子业务外,均胜电子还有一项重头戏,即汽车安全业务。而这项贡献了7成收入的汽车安全系统,显然更没有多少利润空间。
过去,汽车安全系统还能实现15%左右的毛利率,但如今,已逐年下降至10%以下。
来源:同花顺iFinD-均胜电子毛利率
均胜电子两大核心业务,毛利率都偏低。而均胜电子的业绩,又主要靠外销支撑。从数据来看,外销毛利率又显然要比内销更低。
来源:同花顺-均胜电子2022年度数据
可见,外销虽然支撑了均胜电子的收入,却也挤压了均胜电子的利润。
这样的均胜电子,净利亏损,已成常态。
来源:同花顺-均胜电子
2023年上半年,均胜电子预计扭亏为盈,但根据业绩预告披露,预计实现营收270亿,归母净利润4.75亿,算下来净利率只有1.76%。均胜电子始终徘徊在盈亏平衡的边缘。
03费用该多的不多,该少的不少进一步来看,均胜电子屡屡亏损的背后,除主营业务毛利率偏低外,费用率层面,该多的不多,该少的不少。
来源:2022年度公开数据整理
首先,管理费用上,均胜电子总营收较高,然而摊薄后的管理费用率仍然达4.78%,明显高于德赛西威的2.59%;
其次,财务费用上,二者财务费用率乍一看差距不算太大,但均胜电子外销收入存在汇兑损益,若剔除汇率波动影响,均胜电子利息费用率达1.87%,而德赛西威只有0.14%。
利息费用率较高,进而说明了另一个问题,即均胜电子债务压力大。截至2023年一季度,德赛西威资产负债率约50%+,而均胜电子资产负债率已达66.79%。
均胜电子铺了更大的盘子,却没实现多少利润,甚至常年亏损。资产负债率更高也算情理之中。而依托于负债发展,只能对利润雪上加霜。
第三,研发是这场“智能”浪潮下,决定企业能走多远的关键。然而德赛西威研发费用率高达10.8%,而均胜电子却只有4.3%。
不过,也不能就此否定均胜电子的研发实力。毕竟,其总营收更高,从研发投入的绝对规模来看,德赛西威和均胜电子分别达16.63亿、30.34亿,均胜电子更胜一筹。只是不知分摊到各业务条线,还能占多少?
来源:同花顺iFinD,德赛西威(左),均胜电子(右)
另外,结合研发投入和研发费用来看,会发现一个更有意思的问题。德赛西威和均胜电子都将研发进行了一定程度的资本化。德赛西威资本化比例为7.16%,而均胜电子资本化比例达29.5%。
这就意味着,均胜电子当前少的可怜的净利润,背后还存在“美化”的成分。
成长乏力,毛利偏低,债务压力大,管理成本高,研发投入力度小,这样的均胜电子,如何能得资本市场待见?
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