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国金证券:8月看多A股 消费风格或切换为市场主线 首选汽车、消费电子和医药
国金证券(600109)发布研究报告称,中美经济预期差或再次走阔及中美货币政策由“背离”走向“趋同”,综上两点均将支撑人民币汇率由弱转强,在强化国内经济复苏预期的同时,也将带来海外资金回流,盘活A股市场流动性,故对8月A股持乐观态度。该行判断下半年,随着国内需求回升,经济将有望进入到“被动去库”阶段,届时,顺周期将承接成长的大体量资金,真正的牛市开启,消费风格将有望成为率先“跑出”的顺周期方向。建议在当下市场区间震荡时,就“逢低”左侧布局消费底仓。
(资料图)
事件:央行引导个人住房贷款利率和首付比例下行,更好满足居民刚性和改善性住房需求。重点:指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率。
国金证券主要观点如下:
一、市场
从7月23日开始翻多A股,此前5中至7月中该行观点持续偏谨慎。翻多的核心因子是:人民币汇率贬值压力缓解。背后逻辑有二:一是中美经济预期差或再次走阔。最快2023Q3美国经济实质性衰退或将开启,通胀亦将加快回落,回首7月将可能是其货币政策首次转向的“拐点”。事实上,美国制造业乏力,呈现趋势性下降;消费需求开始走弱,尤其是居民资产、杠杆率及非循环贷款等代表消费能力的指标已经出现拐头向下;叠加CPI扩散指数及粘性CPI回落,预计类似“80年代”里根时期,最快2023Q3美国通胀与经济将可能共振回落——美国实际上已经进入了“主动去库”的衰退期。反观国内,经济已观察到“筑底”迹象。从制造业来看,用电量增速按季环比改善,企业利润增速在净利率改善及工业增加值的叠加影响下趋于修复;考虑到产能利用率已出现回暖迹象,意味着企业资产周转率+净利率回升,将有望进一步提振ROE水平。从消费端来看,二季度国内总需求(社零+进口成品)2年复合增速再次拐头回升,主要因为消费能力(薪资&就业)改善,二季度薪资已经回升,就业有分化,但整体失业率下降,新增就业增速已经转正,故更消费复苏具备可持续性。
故,该行判断中美经济预期差有望再次走阔,对人民币汇率企稳回升形成支撑。
二是中美货币政策由“背离”走向“趋同”。美联储“静待观察”的指引,相比此前表述已是明显“偏鸽”。倘若后续更多数据表明:核心通胀将开始较为明显的回落,预计美联储年内将不再加息。事实上,一方面,该行观察到美国核心通胀已经趋于下降,不仅弹性及粘性CPI,而且占比最大的服务业亦开始回落,尤其是租金价格大概率下半年回落(滞后房价增速约1年);另一方面,利率期货数据,显示年内再次加息的概率均在30%以下,甚至2024H1已显示出降息预期。意味着,7月美联储货币政策很可能已经实质性转向。
综上,两点均将支撑人民币汇率由弱转强,在强化国内经济复苏预期的同时,也将带来海外资金回流,盘活A股市场流动性。故该行对8月A股持乐观态度。
近期不少投资朋友比较关心一个问题,政治局会议的催化下,是否牛市将来?该行认为,A股上升至“新台阶”仍需新动力(310328)去突破。要么,基本面驱动,要么“放水”流动性驱动。显然,经济/企业盈利数据虽然已经在改善路上,但其贡献力仍未达到支撑市场显著上涨的程度。比如,企业利润增速虽在持续改善,但仍是-16%点多。
那么,水牛的概率有多少呢?虽然流动性受益于人民币汇率企稳在边际改善,但观察几个指标:(1)“M2%-社融%”的总水喉尚处于边际收紧通道,(2)M1“活钱”偏低;(3)两融杠杆资金总体偏弱,融资占成交量比重仅17%,尚未到达均值水平,故恐怕难以营造出“水牛”之势(亦非政策意愿)。因此,该行在8月月报中是建议:不宜追高,乐观但不冒进。3、 该行认为:真正的牛市还是酝酿,会把它放在第二部分会做进一步说明。
二、政策解读结合《促消二十条举措》及下调存量按揭贷款利率,谈谈影响:
刚才该行已经论述了当前消费能力已经出现改善迹象,驱动国内总需求再次拐头向上,动力虽弱但持续性较强。展望下半年,消费仍是国内经济复苏的重要引擎,预计在《促消费二十条措施》影响下,一方面,消费供给端有望升级、加强建设,比如,城中村改造、物流配送下乡、乡村旅游、新兴消费场景建设等,将有望推动2023H2国内薪资、就业加快改善;倘若地产政策再加码,比如,存量按揭利率下调,降低居民杠杆,将可能加速消费能力恢复的进程。届时,随着消费能力及居民负债压力减少,储蓄率回落所释放的需求动力将有望明显增强。该行判断下半年,随着国内需求回升,经济将有望进入到“被动去库”阶段,届时,顺周期将承接成长的大体量资金,真正的牛市开启。如何“被动去库”经济加速复苏周期开启?该行可以重点关注一些核心指标:1、生产端:PPI企稳,跌幅收窄、产能利用率回升、M1&工业用电量加速改善;2、需求端:薪资、就业进一步改善,储蓄增速明显下降,CPI企稳。届时,消费风格将有望成为率先“跑出”的顺周期方向。因为,周期是滞后的,即便PPI回升,PPICAGR仍在下降,需要静待主动补库周期的开启。
从政策落地来看,大宗消费和服务消费或为政策的重点发力对象,主要因其占个人消费性支出比重较高,短期政策发力效果或能较好展现。具体包括五个方面:一是房地产产业链,包括:住房消费、家具家电等;二是汽车产业链,尤其是汽车智能化驱动下,新能源汽车渗透率有望进一步上升,相关零部件企业亦将受益;三是服务消费:包括餐饮、旅游、文娱体育、健康服务等,社服、医药均将受益。同时,政策提出拓展农村消费和新型消费有利于突破扩大消费的瓶颈,实现消费规模不断扩容和转型升级。一方面,包括:除传统的汽车、家电等下乡外,也要开拓电商、旅游等产业下乡。另一方面,新型消费场景建设,加快推进5G、人工智能推进,消费电子将大有可为。
三、配置
消费风格或切换为市场主线,建议在当下市场区间震荡时,就“逢低”左侧布局消费底仓,首选:汽车(智能汽车)、消费电子和医药(医美);标配:白酒、轻工、社服、家电等。
就8月而言,成长风格大概率会持续性受益,结合成长与消费的逻辑,有两个大方向比较确定:(1)一是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会,即受益于智能车的成本优化及渗透率提升(成长属性),后续亦将受益于可选消费需求回暖;(2)医药生物,不仅受益于国内消费需求回暖,亦将受益于美国利率中枢下行,有利于海外医药投资回升。
风险提示:1)国内经济复苏不及预期;2)美国通胀及货币紧缩超预期。
关键词:
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