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为何5年期LPR未下调?长江宏观:银行息差压力较大,存量房贷利率或有序下调,监管保留政策空间

来源:金融界

作者:于博 宋筱筱蒋佳榛

事件描述


(资料图片仅供参考)

8月21日1年期LPR从3.55%调降10BP至3.45%,5年期以上LPR持平为4.2%。

核心观点

8月21日1年期LPR报价下调10BP至3.45%,5年期以上LPR报价持平为4.2%。此次5年期LPR未跟随MLF下调属历史首次、在市场预期“意料之外”,或有两大主要原因:一是当前银行息差压力较大,二是存量房贷利率或有序下调,本轮暂不下调5年期LPR或是呵护银行息差、“用好政策空间”的体现。展望未来,年内或仍有降息,存款利率下调有望先行。

目录

1、此次LPR调整是否符合预期?

2、为何5年期LPR未下调?

3、如何看待后续宽货币?

以下是正文

此次LPR调整是否符合预期?

下调幅度在意料之外。8月15日央行超预期下调MLF利率15BP,下调OMO利率10BP,市场预期8月LPR报价将跟随调降、方式上或采取非对称调整。考虑到当前银行息差压力较大,此次1Y期LPR调降10BP在“情理之中”,但5年期以上LPR维持不变则在“意料之外”。5Y-LPR与1Y-MLF、1Y-LPR降幅不一致历史上已有先例,2022年5月亦有单独下调5Y-LPR利率15BP的操作,但MLF下调之后5Y-LPR不跟随下调,确是历史首次。2021年7月12月至今,1Y-MLF、1Y-LPR、5Y-LPR分别累计下调45、40、45BP。

为何5年期LPR未下调?

原因一:银行息差压力较大。8月17日央行在二季度货政报告专栏《合理看待我国商业银行利润水平》中指出:一方面,商业银行向实体经济发放贷款面临资本约束,化解风险也要消耗资本,因此国内对于商业银行资本充足率有明确监管标准;另一方面,国内银行资本补充渠道少,因此维持一定的利润增长、内源补充资本是重要方式。近年贷款利率下降较多、银行盈利能力有所下降,2022年末上市银行ROE下行至历史新低10.5%,2023Q1仅为2.8%,亦处历史同期较低水平。进一步的,从净息差来看,2023年6月末商业银行净息差下行至1.74%、处于历史低位,对比美国来看,2023Q1商业银行净息差为3.31%,2011年以来最低值也在2.5%左右。因此本轮仅下调1年期LPR的操作既符合央行“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”的政策基调,又在一定程度上呵护银行净息差和盈利能力。

原因二:存量房贷利率或有序下调,监管保留政策空间。8月18日,中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开会议,研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作,指出“用好政策空间、找准发力方向”,并强调“要继续推动实体经济融资成本稳中有降,规范贷款利率定价秩序,统筹考虑增量、存量及其他金融产品价格关系。发挥好存款利率市场化调整机制的重要作用,增强金融支持实体经济的可持续性”。从实体经济融资成本来看,6月末企业贷款利率、个人住房贷款利率分别下行至3.95%、4.11%,贝壳8月百城首套、二套主流房贷利率平均为3.90%、4.81%,均处历史较低水平。从金融产品价格来看,全市场6个月理财产品预期收益率为1.8%,年化收益率约3.6%。但考虑到部分历史房贷利率在LPR基础上尚有加点,对比新增贷款利率、金融产品价格,目前存量房贷利率或相对较高。考虑到后续“有序”调整存量房贷利率或进一步压降银行盈利能力,本轮暂不下调5年期LPR或是呵护银行息差、“用好政策空间”的体现。

如何看待后续宽货币?

展望未来,年内或仍有降息,存款利率下调有望先行。当下国内经济内需低迷、外需承压,7月经济、社融数据大幅低于预期,CPI同比转负;海外来看,美联储议息纪要强调经济存在下行风险,但不再预期今年衰退,仍对通胀抱有一定担忧,整体而言,虽难以确定加息已结束,但也接近尾声。综合内外部环境来看,年内仍是降息较为适宜的窗口。目前1年期LPR下行10BP至3.45%,10年期国债利率亦下行至2.56%左右,这意味着参考1年期LPR和10年期国债利率的存款利率打开下行空间,或进一步引导房贷利率下调。此外,“有序”下调存量房贷利率、一线城市“认房不认贷”、调降首付比例等政策组合拳仍需优化和落地,但政策节奏或需更多数据来综合评估政策效果,静待监管“排兵布阵”。

风险提示

1、国内经济修复超预期:国内经济修复成色较好,对应所需的降准降息力度不及预期;

2、美国加息节奏超预期:美国经济韧性仍强,通胀降幅不及预期,美联储再度加息,汇率承压,制约降息力度;

3、LPR调降幅度不及预期:政策保持较强定力,LPR调降幅度不及预期。

研究报告信息

证券研究报告:为何5年期LPR未下调?——央行动态跟踪系列2

对外发布时间:2023-08-21

研究发布机构:长江证券研究所

本文源自:券商研报精选

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