中控技术2022年继续高速增长，超越对手成为国产龙头

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中控技术2022年继续高速增长，超越对手成为国产龙头

2023-06-28 01:20:04 来源：苕国土鱼

浙江中控技术股份有限公司（股票简称“中控技术”，行业内一般称为“浙大中控”或“浙江中控）成立于1999年，2020年底在上交所科创板上市。关于其创始人的离奇案件，一度是网络热议的话题。

(资料图)

中控技术是国内领先的流程工业智能制造整体解决方案提供商，主要深耕集散控制系统(DCS)、安全仪表系统(SIS)、网络化混合控制系统等自动化控制系统，并以此为基础，大力布局和发展工业软件、行业解决方案、仪器仪表等产品及线上线下结合的服务模式。

化工行业中不是太过复杂的控制系统，一般都选择中控技术或者和利时公司的DCS系统，这两家的我们都用过，技术人员对其评价还不错。

中控技术在上市前就一直保持着不错的营收和净利润增长，上市前增长有减缓的迹象，而上市似乎又带来了一定的红利期，营收和净利润的增长速度都有所提升。考虑到这是在疫情的影响下，加上近年来产能过剩等原因，导致潜在客户的投入减少，在这种情况下，能实现这样的业绩，应该说，还是相当厉害了。

其国内的主要竞争对手，和利时公司是在美股上市，因为年报结账时间不同，其对应的2022自然年度的营收是7.53亿美元，按年末汇率1美元≈6.9646人民币折算，为52.4亿元人民币。也就是说，中控技术的营收在2022年已经超过了和利时。

分季度来看，营收和净利润均是维持着同比较高幅度的增长，2023年一季度的净利润表现，折合为全年似乎不太好，但同比仍然是高增长的，也就是说，受春节等因素影响，一季度本来就是其经营上的淡季，不能由此就得出其2023年经营形势已经发生变化的结论。

但是，在现在的经济形势下，还真不能简单说上半年，或者全年就一定会持续同比增长下去，因为经济形势严峻，客户所在的行业形势普遍不太好，前几年化工行业安全标准提高，所带来的大量升级需求也正在消退，这些似乎都要影响到其后续的业绩表现。

分产品来看，核心的“工业自动化及智能制造解决方案”业务的增长达到了34%，低于营收的平均增速，导致其占比有所下降，但仍然是其最核心的业务。除了“仪器仪表”业务以外的其他业务均有较快的增长。其财报上的各产品增长率与我根据两年财报数据所计算的略有不同，我们也主要看个趋势，就不去计较了。

国内外市场均在增长，国内市场的增长更快一些，国外市场的规模和占比，显得还是单薄了一些，这方面要取得大的突破，难度还是不小的，需要做出的努力更多。

从2019年以来，中控技术的毛利率是持续下滑的，这让人多少有些担忧。因为，增长很快时，靠规模效应是可以抵消掉这种毛利率下滑的，这也是其净利润一直持续增长的原因；但是，近三年净利润的增长速度都慢于营收却说明，规模效应是无法抵消掉全部影响的。这种情况还是存在一定问题的，毕竟谁也不可能永远持续增长下去，当增长慢下来的时候，盈利能力就会面临很大的考验。

在2020年上市前，其净资产收益率的表现是相当不错的；在上市后融资和盈利带来的净资产增加，对其增长的净利润起到了明显的稀释效应，单位净资产的盈利能力也明显弱于上市前。

其实，就是其“S2B平台（产业电商平台）业务”的毛利率太低，增长又比较快，拉低了平均毛利率。这项类似中介的业务，已经成为中控技术的第二大业务，对营收的贡献很大，但盈利能力显然不可能太高，“中间商的差价”赚得太多了，前后端难免会有意见。

在毛利率持续下降的同时，期间费用占营收比也在持续下降，这就保证了中控技术主营业务的盈利空间始终在接近10个百分点左右，最近两年还略有提升。只是2023年一季度，期间费用上涨明显，导致该空间被严重压缩，前面我们已经说过，这是其季度性的表现，不代表全年的平均水平。

期间费用中最大的支出是研发费用，占比在10%出头。随着营收规模的扩大，占比是略有下降的，但支出额度却是明显增长的，2022年比三年前的2019年增长了一倍多。另一项较大的支出是销售费用，前些年一直都高于研发费用，2022年被研发费用超过了，从这个方面看，这倒是一种持续向好的表现。

在现金流量表现方面，其经营活动的净现金流持续稳定。近两年净利润增长，而经营活动的净现金流下降，这和其存货增长太快有关。

2023年一季度经营活动的净现金流出金额较大，我们查看了其前两个一季度的情况，其实都是如此，应该也是季节性的表现，年末的情况大概率会恢复正常。

中控技术几乎是按教科书的方式在布置资产，其长短期偿债能力均较强，但也兼顾了效率，哪怕是2022年上市后指标短期上升，后续发展又拉平至其上市前的状态。在财务战略上少折腾，弄一个中等的安排，把精力用在研发和经营上，这样的安排是比较合理的。

其资产结构相当轻，前面看现金流量表的时候也看到，其固定资产类的投入并不大，做这一行拼的是技术和研发，对产能的要求并不高。

存货的增长较快，2022年比2019年增长了两倍多，这个增幅是高于营收增长的，虽然不能说是产品滞销，但其存货管理的平均效率是下降的。这也是前面我们说现金流量时，为何最近两年经营活动的净现金流明显低于净利润的主要原因。

其主要的流动负债就是“应付票据及应付账款”，随着业务的增长，该指标的增长还是过快了。虽然主要的原因是“应收票据及应收账款”增长后向供应端转移的结果，但这不可避免地会降低供应商的满意度。其“合同负债及预收款项”持续增长，主要都是预收客户的货款，后续的订单还是在稳定增长中的。

中控技术2022年各方面表现都还不错，成功超越和利时成为国产中控行业的龙头。但是，其毛利率持续下降，后续营收增长可能面临减速等问题也值得关注。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！

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