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世界聚焦:【财经分析】信用债表现依旧向好 机构建议关注久期策略

来源:新华财经

新华财经上海4月19日电(记者杨溢仁)尽管海外银行间风险发酵蔓延,但得益于我国稳定的货币与财政政策、宽松适度的资金面以及过往应对风险的经验,国内信用纯债市场所受影响相对可控,从板块行情到期限利差整体表现明显回暖,走出了独立行情。

分析人士指出,当前信用利差的下行正从短端向中长端传递,这意味着久期策略的性价比开始显现。另外,在稳增长的大背景下,城投板块出现实质性风险外溢的可能性较低,建议适当下沉资质以挖掘超额收益。


(资料图片)

信用利差延续回落态势

就发行端来看,根据券商统计,进入2023年后,信用债市场表现亮眼,净融资规模实现了连续两个月的上攀。其中,3月信用债的发行额达1.58万亿元,较2月抬升了77%,融资环境明显回暖。

“尤其就城投板块而言,进入2023年,城投债的发行规模已连续三个月上升,带动净融资持续回暖。”中信证券首席经济学家明明指出,“我们测算发现,2023年3月城投债的发行规模为8226亿元,较2月增长一倍,总偿还规模为5563亿元,实现净融资2663亿元,为2022年2月以来单月最高值。”

至于二级市场表现,2月以来,信用利差延续回落态势,受“资产荒”影响,短端利差甚至回落到了历史低位。

“个人认为,信用利差的下行将从短端向中长端传递。”一位机构交易员称。

偏多情绪依旧占据上风

针对“如何看待未来三个月3至5年期信用利差走势”的问题,中金公司进行的最新债市调查显示,有38%的投资者选择了“高等级利差压缩或不变,低等级利差扩大”;32%的受访者判断“各评级利差均压缩”;12%的投资者认为“基本维持现状”;剩余10%和8%的受访者依次选择了“高等级利差扩大,低等级利差收窄或不变”“各评级利差均扩大”。显然,当前业界之于信用债市场的看法依旧乐观,体现在评级间分化程度下降、高等级各期限仍受欢迎(尤其是中长久期)、低等级利差走扩担忧下降。

来自中金公司的研究观点认为,随着债市“资产荒”的演绎,投资者对票息收益的追求不止,各机构未来将加强运用信用下沉策略,一方面抬升对低等级、短久期的关注度,另一方面,高等级、拉长久期亦有可操作空间。

“根据我们观察,眼下市场配置情绪仍处于历史高位。”招商证券固定收益首席分析师尹睿哲说。

在大部分业内人士看来,2022年末的债市调整使各等级信用债利差抬升至较高位置,打开了信用配置的空间。

“截至4月14日,中长期纯债基金的久期中位数为2.55年,相比于去年2.66年的高点尚有0.11年的空间。”在海通证券研究所固收首席分析师姜珮珊看来,“身处债市窄幅震荡的大环境中,现阶段信用下沉或拉久期依旧是获取收益的主要方式,我们建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主,如3至4年期国股行二永债、5至10年期利率债、短久期中高等级信用债。”

久期策略性价比显现

毫无疑问,进入2023年后,机构投资者更倾向于保守的配置策略——在期限选择上更偏好缩短久期。受此影响,当前短端信用债利差已被压缩至较低位置,也就是说,继续挖掘收益略显鸡肋。

“在短端收益已被充分挖掘的前提下,我们认为,利差下行的动力正向中长端品类传导,即久期策略的性价比开始显现。”明明坦言,“对于风格相对保守的机构来说,信用下沉策略或显冒进,久期策略则更为稳妥。”

至于板块配置方面,身处稳增长的大环境中,城投债依旧是不可多得的优质标的。

“由于受到点状舆情的影响,此前投资者对城投市场的配置态度更为保守,致使高等级城投债的表现明显优于中低等级,同时城投债的等级利差也处于相对更高的位置。”明明指出,“但这却打开了后续城投资质下沉的收益空间。2023年,在稳增长的大背景下,我们预计大部分风险事件将得到‘有力根治’,城投市场出现实质性违约的概率较低,因此可以适当下沉资质以挖掘超额收益。”

再就地产板块考量,业界普遍认为,目前具有中债增担保的民企地产债存有投资价值。事实上,2022年末以来,地产领域政策“春风”频吹,进入2023年后,二手房市场率先回暖,投资者信心有所回升。鉴于境内地产债的实质性违约规模已明显下降,则伴随行业销售情况的进一步改善,未来包括央企、国企、民企“龙头”在内的诸多地产债仍是较优的配置方向。

至于备受业界关注的银行二永债,“经过一季度的上涨,当前配置中短久期二永债的性价比有所下降。”上述交易员直言,“对于我们来说,信用下沉策略显得过于冒进,久期策略或是更为稳妥的选择。现阶段,个人建议适当拉长久期,关注3年期以上的国股大行二永债机会。”

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