华峰化学(002064)：己二酸价格盈利大幅下滑 1H23归母净利润同比降低43.3%

2023-08-14 02:00:32 来源：中国国际金融股份有限公司

(资料图片仅供参考)

1H23 业绩符合我们预期

公司公布1H23 业绩，实现收入126.22 亿元，同比-8.8%；归母净利润13.59 亿元，同比-43.3%，对应每股盈利0.27 元，符合我们预期。其中2Q23 实现营收64.31 亿元，归母净利润7.27 亿元。

报告期内，化学纤维板块、化工新材料板块、基础化工产品板块营业收入较去年同期分别下降16.9%/9.9%/15.7%，上述各板块毛利率较去年同期分别下降3.4ppt/2.2 ppt/15.9 ppt。己二酸业务收入及利润下滑幅度较大。

发展趋势

1H23 己二酸盈利收窄，关注恒力扩产进展。1H23 经济下行，化工品PPI连续向下。1H23 己二酸均价9884 元/吨，同比下跌22.7%，我们测算吨净利2245 元/吨（未考虑降价导致的库存损失），同比下跌35.4%。整体来看，己二酸全行业整体仍处于较好的盈利状态，好于多数大宗化工品。向前看，我们预计2023-24 年己二酸供需走弱，行业景气度或存在一定压力，主要压力来自于供给侧。据百川资讯，行业未来两年产能复合增速或达20%，创近年来新高；结构来看，除原龙头企业外，新进入者恒力等或对现有格局形成冲击（我们预计4Q23 量产），行业集中度下降；同时由于龙头企业占比提升，行业成本曲线变平缓，企业赚取超额利润难度加大。需求侧来看，从疫情低谷走出、我们判断2023 年需求重新恢复增长，预计同比增速在5%左右；长期而言，我们认为PA66 是己二酸需求增长核心驱动力，PBAT 贡献有限。

氨纶至暗时刻已过，预计2023 年底部震荡。氨纶行业在经历3Q22 全行业亏损后，主要龙头企业为应对这一情况，采取降低负荷、延迟新产能投放计划等措施，助力氨纶行业弱复苏。1H23 氨纶均价为3.37 万元/吨，同比大跌34.0%，主要系原材料PTMEG 价格中枢大幅下移，我们测算氨纶吨净利4049 元/吨（未考虑降价导致的库存损失），同比上涨15.8%。向前看，我们认为行业目前仍处于微利状态，短期维持底部震荡。

盈利预测与估值

行业景气承压，我们下调2023/2024 年净利润7%/6%至31.1 亿元/42.2 亿元，当前股价对应2023/2024 年12 倍/9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利下调和板块估值中枢上移，我们维持目标价8.00 元，对应13倍/9 倍2023/2024 年市盈率，较当前股价有9%的上行空间。

风险

落后产能淘汰低于预期，下游纺服需求大幅下滑。

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