对话基金经理李栋梁｜稳健派“固收+”投资指南

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对话基金经理李栋梁｜稳健派“固收+”投资指南

2023-08-17 22:39:49 来源：北京商报

李栋梁华宝基金固定收益投资总监、混合资产部总经理

(资料图)

2023年已过半程，回首来看，市场行情跌宕起伏，许多投资者把目光投向了更为稳健的固收类基金产品。

提到力争抚平波动，追求稳健增长的产品，就绕不开“固收+”基金。什么是“固收+”基金？如何选择合适自己的理财助手？当下是买入“固收+”产品的好时机吗？

我们请华宝基金固定收益投资总监李栋梁总从投研一线的视角为大家带来解读。

1、什么是“固收+”基金？

我们可以简单把“固收+”理解为“固收”和“加”两部分。

固定收益的部分，就是我们通俗意义上所讲的纯债投资。虽然名字叫固收，但是并不代表它的收益就是固定的，因为纯债市场也是有波动的。比如去年的11月初到12月，纯债市场还是出现了一定幅度的波动。

而“加”的部分，实际上又分为两个部分。一部分通过加可转债来提高收益，另一部分通过加股票来提高收益，这就是我们通俗意义上所讲的“固收+”。

“固收+”产品的起源和整个的债券市场发展有关。以前纯债部分的收益还比较高，信用风险也比较小，所以理财的收益相比也还可观。但是这些年来，随着经济增速的下降，纯债的收益率的中枢也在逐步下行。同时，信用风险和以前相比也有所提升。在这样的背景下，如果大家投资于安全的信用债，通过信用债加杠杆的方式所能获取的收益是下降的，所以市场就把目光投向了转债和股票这样的资产。通过机构投资者的专业能力，在固收之外少量投资于转债和股票，力争获取比纯债高一些的收益。

2. 站在投资者的角度，栋梁总认为应该如何挑选适合自己的“固收+”产品呢？

首先，还是要看投资者的风险收益偏好。从通俗的意义上来讲，“固收+“产品的风险等级应该比纯固收的产品要高一些，又比纯权益类的资产的产品风险等级略低一些，是一个中低风险的产品。我们在选择产品的时候，首先要明确自己的投资风险偏好和产品本身的风险特征是否相匹配，这是我们选择所有的产品的一个基本的原则。

涉及到“固收+”产品，我们内部也有一些不是非常精确的分类，比如说我们有低波“固收+”，中波“固收+”和高波“固收+”。比如通过加转债，把基金的净值回撤控制在相对较低的一个幅度，我们可能把它称为是低波“固收+”。相应的我们通过加一部分股票，因为股票一般情况下弹性会比转债大一些，所以相应的回撤的幅度会比低波“固收+”再大一些，预期收益呢也会更高一些，这就是中波“固收+”。另外还有少量的我们称之为高波“固收+”，它的权益资产比例会比中波“固收+“再高一些。

其次，产品呈现出的风格和基金经理本身的投资风格相关度还是比较高的，如果一位基金经理有非常丰富的资产配置的经验，包括权益资产配置经验，以及做绝对收益的经验，那么这样的基金经理把“固收+”产品做好的概率可能会更高一些。

第三，我们认为选择产品其实一定程度上也要选择公司，我们希望能够选择一些历史上业绩比较好，风控也比较好，整体比较强大的公司。

3、当下是买入“固收+”产品的好时机吗？

其实“固收+”产品的收益，主要是来自于两部分，一部分是纯债的收益，另外则是加的部分。

理论上来讲，产品在未来的一段时间能够取得多高的收益，其实主要是需要我们对未来的纯债市场和权益市场去做预判。今年整个纯债市场的表现是可圈可点的，因为除了票息收益之外，另外还有资本利得，也就是债券的价格上涨所带来的收益。从加的部分来看，今年上半年整个权益资产收益的差异还是比较大的，非常考验大家的投资能力，尤其是股票的的投资能力。

站在当下时点朝后看，我觉得固收部分的预期收益可能会比上半年略低。接下来的债券走势可能偏震荡，也就是说和上半年相比，纯债部分的收益可能更多的还是依赖于债券的票息收益。继续想去获得资本利得的机会有，但空间应该是比上半年是要小的。

我们觉得相对来说，权益资产的情况会好一些。管理层已经关注到经济中出现的困难，并采取积极的方式去化解。我们觉得，会议开完之后，在一定程度上改变了投资者对于经济相对来说偏悲观的预期。从这个维度上来讲，我们觉得整个权益市场的风险和今年二季度相比应该是有所下降的，也就是说从“加”的这个部分上来讲，接下来的投资收益可能会比上半年会好一些。但是实际上到底能做到多高，其实一是取决于股票市场本身的表现，二是取决于基金经理本身的投资能力和公司整体的投研实力。

从产品本身的维度上来讲，在产品符合自己风险收益偏好的大前提之下，应该说现在是一个相对比较好的配置时机。

4、目前，栋梁总掌舵的华宝安元债券型基金（A类代码 018570 | C类代码 018571）正在首发。这正是一只“固收+”基金，请您简单介绍一下。

如果按照契约规定，这只产品是一只标准的二级债基。在它的投资范围中，加的部分主要是股票和转债，投资比例的上限是20%。

从产品定位上来讲，因为它的投资范围包含了一定比例的股票和转债，在实际投资的过程中，我们是需要在可以投资的每一个领域去贯彻我们做绝对收益和控制回撤的理念，最终来实现中波“固收+”产品的定位。

比如说这只产品的投资范围包括利率债，信用债、可转债和股票。

在我们投利率债的时候，我们就要思考，在当下的市场环境下怎样实现绝对收益，或者说控制债券市场调整的风险。

再比如在信用债投资上，我们可能首先要注意的是信用债信用风险的防控。大家可能也偶尔也能听到，有个别产品因为持有的债券出现了重大信用负面事件，或者是违约，导致基金的净值在短周期出现了一定幅度的调整，而且这个调整的幅度可能超过了这只产品本身风险收益的定位。在这种情况下，我们要非常小心地去控制好信用债的信用风险。除此之外，信用债的组合久期的调控，我们觉得这个在债券市场出现一定幅度波动时候也是非常有必要的。

涉及到转债和股票，可能相对来说更复杂一点。我们在做转债投资的过程中，更多的是想利用转债“退可守”的这个特征，来实现绝对收益和控制回撤的目标。在这一点上，我们觉得在有些市场情况下会有相对来说还不错的机会。如果市场出现这种机会的话，我们可能考虑提高转债的投资比例来实现调控回撤的目标。

再比如股票投资，大家都知道，其实股票投资的波动是比较大的，那么该怎么样去做股票的绝对收益呢？我们觉得从大类资产配置的维度上来讲，权益类资产的仓位控制是一方面。也就是说，如果从大类资产配置的这个维度，我们判定偏向于纯债而不是权益的话，那么降低权益类资产的投资比例就是一个合理的选择，当然反过来也是一样。从大的方向上来讲，我们在权益资产的投资上面还是要做的更加灵活一些，以应对波动加大的市场。

5、作为全市场唯二管理同一只债基超11个完整年度且年年正收益的债券基金经理，请问您投资生涯长盛不衰的诀窍是什么？

首先要感谢投资者的信任，投资者将资金交给我们，我们要尽力按照产品既定的定位做好基金产品的管理。其次要不断的学习，投资的基本原则不变，但是在实际投资过程中，经济走势、政策、市场、市场投资者行为模式等都在发生变化，我们需要不断地跟踪经济和政策走势、行业和个券边际变化、投资者行为模式的边际变化等，根据上述分析，及时调整组合，力争做好业绩。

注：截至2022.12.31，国内公募在任债券基金经理共799人，管理同一只产品超11年（2012-2022年度）的基金经理仅18人，而其中实现年年正收益（2012-2022年度）仅有2人，李栋梁便是其中之一。华宝宝康债券A基金2012-2022年度收益率分别为：7.07%、2.28%、9.40%、10.06%、3.29%、2.06%、7.15%、4.05%、4.10%、6.83%、1.77%。

仅个人观点，不构成任何投资建议。投资有风险。投资前请仔细参阅本文末所附风险提示内容。

数据来源：华宝基金、基金定期报告、银河证券，数据截至2023.6.30，相关数据已经托管行审核。2022年7月，《证券时报》第十七届“中国基金业明星基金奖”评选， 2023年6月，《证券时报》第十八届“中国基金业明星基金奖”评选；李栋梁任职的同类基金还包括华宝宝康债券、华宝可转债、华宝双债增强、华宝安宜六个月持有期和华宝安融六个月持有期，非同类基金还包括华宝新飞跃。华宝宝康债券历任基金经理为王旭巍（2003.7.15-2009.3.31）、谭微思（2009.3.31-2012.2.29）及李栋梁（2011.6.28至今）。华宝宝康债券业绩比较基准为中证综合债指数收益率，其2018-2022年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为7.15%、4.05%、4.10%、6.83%、1.77%及8.12%、4.67%、2.97%、5.23%、3.32%。华宝可转债基金同类基金排名分类依据银河证券，分类可转换债券型基金(A类)。华宝可转债的历任基金经理为华志贵（2011.4.27-2014.5.16）、王瑞海（2014.5.16-2016.6.1）及李栋梁（2016.6.1至今），业绩比较基准为标普中国可转债指数收益率*70%+上证国债指数收益率*30%，2018-2022年分年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为-7.26%、34.81%、17.13%、35.79%、-14.61%及0.88%、18.62%、6.29%、14.58%、-6.18% 。华宝双债增强的历任基金经理为李栋梁（2021.4.23至今），业绩比较基准为中证综合债指数收益率*50%+中证可转换债券指数收益率*40%+沪深300指数收益率*10%，其2022年度净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为-0.74%及-4.68%。华宝安宜六个月持有期历任基金经理为李栋梁（2022.5.26至今），业绩比较基准为中证综合债指数收益率*80%+中证可转换债券指数收益率*10%+沪深300指数收益率*10%，其成立以来净值增长率及其业绩比较基准增长率分别为1.48%、3.31%。华宝安融六个月持有期历任基金经理为李栋梁（2023.1.17至今），业绩比较基准为中证综合债指数收益率*90%+沪深300指数收益率*10%，其成立不满半年。

风险提示：本产品由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金管理人对本产品的风险等级评定为R2（中低风险）。基金管理人管理的其他基金业绩不构成基金业绩表现保证。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎！销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机构）根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注基金管理人出具的适当性意见，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。

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