中国银河：给予舍得酒业买入评级

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中国银河：给予舍得酒业买入评级

2023-08-22 12:52:00 来源：证券之星

(资料图片)

中国银河证券股份有限公司刘来珍近期对舍得酒业进行研究并发布了研究报告《积极推动收入增长》，本报告对舍得酒业给出买入评级，当前股价为134.54元。

舍得酒业(600702)
核心观点：
事件：公司公布2023年中报，上半年实现营收35.3亿元，同比+16.6%。归母净利9.2亿元，同比+26.1%。其中，Q2收入15.1亿元，同比+32.1%。归母净利3.5亿元，同比+14.8%。期末合同负债5.1亿元，较去年同期期末时点值+17.7%。
公司Q2营收在去年低基数上实现了加速增长，上半年收入对照股权激励目标完成进度48%。上半年整体产品结构有所下移，低档酒收入同比+23.8%、高档酒收入同比+14.6%。其中沱牌T68在招商铺货中，舍之道受益于下沉市场宴席回补，均快速增长；大单品品味舍得平稳增长，受商务需求疲弱影响。从区域构成上看，上半年省外收入实现了更快的增长，但Q2省内增速不遑多让，达到同比+33.5%的增速。Q1省内市场控价致收入同比下降，Q2收入止降回升，估计省内平台商模式发挥了价格稳定作用，也验证了年初所提聚焦市场发展到一定程度产生滚雪球效应。从经销商数量变化上来看，保持着较为积极的渠道拓展速度，同时也在优化整合，复制推广平台商模式。
Q2净利率23.2%较以往偏低，主要在于毛利率走低、税金占收入比率上升，研发费用率提升，以及仍在调整期的夜郎古酒庄盈利拖累；销售费用率保持相对稳定。其中，结合毛利率和销售费用率，Q2毛销差同比-1.5pct，我们认为与产品结构变化以及加大市场投入有关。根据公开数据观察舍得产品批价较为稳定，市场费用投入增在终端而非渠道环节，我们认为属于积极正向投入。预计下半年仍将适当增加费用投入，以实现全年收入目标。
此外，公司公告了回购计划，拟回购金额介于1.85-3.7亿元，回购价格不超过210元/股，预计将提振投资者信心。
投资建议：公司上半年低档酒更快的增长、积极稳健的市场策略确保了收入令人满意的表现，利润端略有承压。我们认为属于在疲弱环境下相对积极的应对，费用投向终端促动销，产品批价维持了稳定。盈利预测方面我们调整2023-25年归母净利预测至19.8/27/33.1亿元，此前预测为21.1/27.3/33.9亿元。预计2023-25年EPS5.95/8.11/9.95元，目前股价对应的P/E分别为23/17/14倍，估值较低，维持“推荐”。
风险提示：渠道库存过高，白酒商务消费需求恢复不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华西证券寇星研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.51%，其预测2023年度归属净利润为盈利21.39亿，根据现价换算的预测PE为21.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有17家机构给出评级，买入评级14家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为236.77。

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