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 三年1300亿！科创板投资再添“利器”

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悲喜不通烦恼不同 水井坊、金种子酒、今世缘“中考”喜忧（下）

来源：中金在线财经号

深度 独立 穿透

泰山可移水滴石穿


(资料图片)

作者：吴双

编辑：蒙多

风品：令煜

来源：首财——首条财经研究院

迈入8月，上市公司迎来中报季。作为承上启下的重磅成绩单，这份企业产业运营的“晴雨表”注定瞩目。

聚焦白酒业，水井坊、金种子酒、今世缘等“早鸟”或已发布中报、或已披露数据。成绩单如何？个体喜忧中，又透出哪些行业动向？带来什么反思？

接（上）文：

4

渠道库存新低、白衣骑士猜想

2022年末，金种子酒经销商数量合计不足300家，同期口子窖超800家、迎驾贡酒超1300家，难掩掉队尴尬。

要知道，金种子酒是有高光时刻的。东方财富Choice数据显示，2012年公司以22.94亿元营收位居上市白酒公司第11位，归母净利排名第八。均高于舍得酒业、酒鬼酒、水井坊等公司。

为早日脱困，2022年6月，华润战投拿下49%股权，成为金种子酒第二大股东。彼时，华润啤酒掌舵人侯孝海直言“金种子酒业代表我们开始叩响了新世界大门”。

可谓声惊四座，然如今双方合作已一年，金种子酒仍在亏损泥潭。

白酒分析师蔡学飞认为，金种子酒存在着大量历史包袱，不是华润短期内可改变的。大刀阔斧的改革下能取得成绩，应该说实属不易。

回望过去一年，华润在管理层、组织架构及产品方面都进行了调整。

2022年7月，华润入局后旋即选派何秀侠、刘锡金、金昊等高管进入金种子管理层。今年2月，掌舵金种子酒多年的老将贾光明离职，华润系高管谢金明接棒董事长。

值得注意的是，谢金明接棒同时，金种子酒还制定了严格的业绩考核办法。规定显示，总经理全面承接公司年度和任期经营业绩考核指标，权重占比100%；其他经理层按照定量和定性相结合、以定量为主导向，部分承接公司年度和任期经营业绩考核指标，权重比50%。

好消息是，在2022业绩说明会上，据何秀侠透露，金种子酒渠道库存达历史新低。而对于如何改变毛利率业内垫底的提问，何秀侠表示，馥合香系列产品是公司最重要品牌战略，其培养成功，公司产品结构就会实现根本性改变。

并非虚言。据悉，馥合香是金种子酒核心品牌的主体、以醉三秋、种子品牌确定14支主产品线，包括光瓶酒、馥合香系列产品等。4月，金种子酒宣布启动馥合香品牌升级。据悉，金种子馥合香·馥7、馥9、馥20产品覆盖188元/瓶-888元/瓶价格带。

同月，何秀侠透露，品牌重塑是华润进入金种子要打赢的首场战役，金种子经过品牌重塑，从六七个品牌变成了“一体两翼”。

也不得不变了。

截止8月11日，金种子酒股价26.37元，相比去年末的26.72元，近乎滞涨。2023年一季度，金种子白酒收入同比增长25%至2.78亿元。其中，低端酒2.43亿元同比上年的0.87亿元大增，而中端酒、高端酒合计仅0.35亿元营收，同比上年同期的1.36亿元大滑。

升降之间，叠加上述半年报预亏，脱困仍是一场鏖战。抽丝剥茧日拱一卒、股价业绩何时支棱起来，华润会是白马骑士么？

5

营利双增背后

存货超36亿

百亿今世缘还差什么？

没有对比就没有伤害。

同样是发中报“早鸟”，水井坊、金种子的痛苦无奈，今世缘都没有。

7月27日，今世缘披露上半年经营数据：预计营收约59.7亿元，同比增超28%，归属上市公司股东净利超20亿元，同比增长26.7%。

大力去库存、行业承压之际，营利双增的今世缘做对了什么？

今世缘称，源于上半年销售收入稳增，产品结构持续优化。

2022年，企业营收78.9亿元、净利25.03亿，增速均超23%。2022上半年营利增速也均超20%，换言之，上述高增还是在可比基数高情形下取得的。

实际上，市场或早有预期。今年一季度，今世缘营收38.03亿元，同比增长27.26%，净利12.55亿元，同比增长25.20%。

深入一度，稳增逆增的关键在于产品实力。

目前看，今世缘旗下拥有国缘、今世缘、高沟三大品牌。其中，国缘系列定位次高端、高端价格带，面向商务宴请；今世缘定位中高端价格带，聚焦宴席市场；高沟覆盖中低端价格带，以日常消费为主。

今年一季度，特A+类产品（国缘、今世缘）营收24.29亿元，占总营收63.88%，同比增长25.01%；特A类产品（国缘、今世缘）营收11.11亿元，占总营收比29.22%，同比增长34.15%。

横向对比水井坊、金种子酒，今世缘产品高端化显然做得更好。一方面旗下高端产品创收能力强，且保持强增。另一面，在营收结构中占比高。从而才有了上述傲人战绩。

但这不代表没有隐忧。

“去库存”大潮下，今世缘也未能独善其身。截至今年3月底，今世缘账面存货金额高达36.54亿元，同比增长32.21%。比创出新高的水井坊还多出10亿多元，与宣称渠道库存新低的金种子酒更形成强对比。

拉长维度，也呈快增态势，2020年Q1账面存货金额19.54亿元，2021年Q1为24.4亿元，2022年Q1达27.6亿元。

年度看亦呈上涨态势。2020年至2022年，存货分别为26.04亿元、31.94亿元、39.10亿元，对应增速21.06%、22.67%、22.40%。

同期，水井坊为18.79亿元、21.97亿元、24.43亿元，对应增速23.64%、16.90%、11.19%。

金种子为9.69亿元、13.42亿元、13.29亿元，对应增速分别为15.69%、38.44%、-0.99%。

试问，在行业去库存、化风险、消泡沫、提质量的大势下，今世缘是否有些逆行呢？

或许，也有无奈与急迫。

在2023年工作大会上，今世缘酒业董事长、总经理顾祥悦表示，2023年将聚焦高质量发展，锁定百亿营收目标。

实际上，今世缘早对“100亿”情有独钟，2011年就提出要在5年内实现这个目标，结果没做到。

随着今年上半年实现近60亿营收，这一次百亿目标似乎近在咫尺。

考量在于，相比2023一季度的38亿营收，二季度营收不足22亿，净利也从12.55亿环降到约8亿元，那么后续增速怎么走、能否完成百亿，仍要打个问号。

即便完成百亿体量突破，更关键的发展质量、可持续性又怎样呢？看看上述库存，有无查漏补缺处？

在行业分析师于盛梅看来，伴随“价升量跌”的新行业常态，高端化战略顺利的今世缘基本盘稳固。但要站稳百亿、再创里程碑，当务之急应是走出江苏。

不算苛言，截至今年3月底，按区域划分，江苏省内市场贡献35.18亿元营收，占当期总营收92.52%。省外营收只有2.70亿元，占比仅7.10%。放眼全年，省内市场2022年营收占比更高达93.03%。

平心而论，“苏大强”经济发展领先全国，居民消费能力强劲。但也要看到，省内白酒市场争夺同样激烈，除了当地一哥洋河横亘，五粮液、泸州老窖、汾酒等也在持续发力分食。

若想做大做强，全国化无疑是必然选择。2018年10月15日，今世缘曾宣布收购山东景芝酒业34%～49%股份事宜。彼时，外界将此举视作企业迈向全国的关键步骤。为此，今世缘还曾设立专门用于收购的产业并购基金。

遗憾的是，收购事宜一波三折，最终受宏观大环境，行业竞争态势及标的企业经营形势变化等多方因素告吹。

2023年5月12日，在2022年度业绩说明会上，顾祥悦明确现阶段全国化就是周边化、板块化的发展定位，称将加快省外、周边突破。

信心雄心可嘉，但更要看实力。放眼周边各省，同样豪强林立。白酒分析师肖竹青曾表示，今世缘在全国化进程中，始终重视婚宴用酒的应用场景，但是无法撼动茅台、五粮液、洋河股份、泸州老窖、山西汾酒等全国品牌的市场地位。

显然，交出2023“开门红”的今世缘，仍有激流浅滩要闯，如何居安思危、破题顽疾、如愿百亿目标的同时高质发展，依然重任在肩。

6

泰山可移 水滴石穿

下半年迎来曙光？

当然，这也非一家之痛。库存周期叠加需求变化，新常态下酒企们发展挑战不少。

有人曾调侃，酒业消费是经济运行强弱的重要参考指标。酒业消费越活跃，经济活力越充足。

或有偏颇片面处，但不可否认，酒业的抗周期性确能反映一定市场信心。

据环球网财经，2022年全国规模以上白酒企业累计实现销售收入6626亿元，利税总额超3000亿元。

毋庸置疑，目前这次消费复苏中，酒企不仅是见证者更是主力军，其健康有序发展利国利民。

7月31日，随着国家发改委出台“扩消费”20条，明确指出将扩大餐饮服务消费。白酒业迎来了风口。

欣喜的是，聚焦上述三企，槽点痛点之外，也有各自价值优势、并在努力补齐短板。

如水井坊便表示，下半年将继续保持战略定力，追求长期可持续发展，持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略。

渠道分销层面，将强化销售人员、门店和经销商网络配备，进一步扩大分销。同时，加强销售人员能力培训，并推出有竞争力的经销商、门店和客户激励计划，以赢得动销。

产品组合层面，加强对200元左右价格带的参与度，通过推广限量版“水井坊·第一坊”酒来进一步增强高端产品组合，不断推动井台和典藏两大单品的圈层营销。

再看金种子酒。2023年是全面完成发展规划和布局的关键年。2022年报明确指出，2023年将全面打赢组织重塑、品牌重塑、渠道改造、精益销售、数字化改造等七场战役。

具体看，除继续坚持“一体两翼”品牌战略，实现以金种子馥合香为体，柔和种子酒和高端品牌醉三秋共同发展外，还将围绕馥合香品牌重塑方案，优化现有产品结构，完成主线产品升级换装及新产品设计、上市。

2023年7月9日，在营销中心半年度工作会议上，金种子酒副总经理、营销中心总经理何武勇介提到下半年需从三大战役、两个坚持、两个创新、一个夯实等方面来重点推进。

至于今世缘。则明确提出重点做好“六大管理体系”升级工作。其中，升级市场营销体系创新是实现效益保障的关键。

首先聚焦消费培育，创新匠心营销、品质营销、文化营销和服务营销，拓展消费培育平台，优选打造终端平台。

其次，锻造专业化营销组织。推动公司管理体制由垂直向扁平矩阵转变，提高决策协同性和执行效率。

再次，将分项健全厂商共建体系、分级赋能体系、长效激励体系，提升厂商一体化战斗力。2023年更被公司定义为“经销商主题优化提升年”。自然这对有效消化库存、提振市场信心是一个利好。

最后，将追求区域协调发展。一方面省内精耕攀顶，以县区为单位，稳固拓展大本营。另一面省外攻城拔寨，推进重点板块市场打造，剑指省内依赖、全国化破壁。

三军可夺帅也，匹夫不可夺志。无需累言，水井坊、金种子、今世缘都在负重前行，能正视问题、心怀市场敬畏、并付诸行动本身就值肯定。2023对三企都是关键升级年、优化年，个中的阵痛与不甘、敢拼敢闯值得鼓与呼。

俗话说冰冻三尺非一日寒，但俗话也说，泰山可移水滴石穿。

起伏兴衰本是常态，贵在徐徐图之周期穿越。水井坊、金种子、今世缘，下半年会交出怎样成绩单？

本文为首财原创

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