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广东鸿图(002101)：一体压铸加速兑现 静待利润弹性

来源：华泰证券股份有限公司


(资料图片仅供参考)

1H23 公司收入同比+13%，剔除1H22 股权转让影响，净利润同比+11%公司发布1H23 业绩公告：1H23 收入同比+12.79%至32.68 亿元，归母净利同比-23.01%至1.71 亿元(剔除1H22宝龙股权转让实现的投资收益,1H23归母净利同比+11.3%)，扣非归母净利同比+22.94%至1.52 亿元;2Q23 收入同环比+22%/+3%至16.59 亿元，归母净利润同环比-37%/+21%至0.93 亿元，业绩稳健向上。预计公司23-25 年EPS(摊薄)为0.74/0.90/1.07 元，Wind 一致预期下可比公司的23 年PE 均值为31 倍，给予公司23 年31 倍PE 估值水平，对应目标价为22.94 元(前值21.46 元)，给予买入评级。

压铸件+内外饰双轮驱动成长，深度配套新能源对冲燃油车颓势在压铸+饰件双驱动下公司具有充足成长性:1）1Q23 公司收入因燃油车拖累同环比+4%/-14%,而2Q23 收入同环比+22%/+3%、1H23 铸件业务在鸿图奥兴亏损下仍稳定盈利,反映新能源客户放量有效对冲了燃油车负面影响。

1H23 铸件业务(含压铸和鸿奥)收入同比+13.4%至23.8 亿元(归母净利率5.7%)，公司已落地了前舱/后底板/减震塔等4 款压铸件应用,开拓了比亚迪/特斯拉/小鹏/蔚来等头部新能源,业绩有较强增长性,截止23 年4 月压铸件合同额为150-170 亿元(新能源占60%),同时公司通过鸿图奥兴延伸重力铸造和精密铸造,或打开第二成长赛道；2)公司积极开发智能座舱产品,1H23 承接5*发光外饰件+4*智能高端内饰件+21*其他项目,饰件收入同比+12.6%至8.92 亿元(归母净利率4.9%)。

加速新能源转型+费用压力落地，业绩逐步回暖看好后期利润弹性1H23 毛利率同比-0.2pct 至18.4%、2Q23 同环比-0.9/-0.2pct 至18.3%，归母净利率1H23 同比-2.4pct 至5.2%:1)Q1 燃油车需求疲软和鸿图奥兴并表增加库存导致毛利率环比-3.8pct，而Q2 降幅缩窄，同时1H23 铸件在鸿图奥兴亏损下仍实现毛利率同比+0.5pct 至18.7%，反映铸件经营趋势逐步向好; 1H23 饰件同比-1.8pct 至17.1%，其中宁波四维尔净利率为5.6%，较22 年有降低，可能系公司新开发项目推进有所拖累毛利;此外出口业务表现亮眼，1H23 毛利率同比+1.9pct 至31.8%;2)费用端略有增长，1H23 期间费率同比+0.5pct 至4.0%，其中管理费率同比+0.2pct 至1.3%(鸿图奥兴并表)、财务费率同比+0.3pct 至0.2%(汇兑收益减少+鸿图奥兴并表)。

卡位一体化压铸风口且进化加速的标杆企业，看好产能爬坡提振业绩表现公司是国内超大型一体化铝合金压铸技术的标杆,1H23 提升了全流程铸造工艺/自制2500T-6800T 模具19 套/投产7000T 和12000T 设备并开始导入16000T 设备/已开发出性价比领先全球的高强韧免热处理铝合金材料，目前已覆盖了前舱总成/后底板总成/电池壳体超大型一体结构件，且定增22 亿或将释放16 万吨轻量化件产能，我们看好公司卡位行业东风保持领先优势。

风险提示：新客户拓展不及预期；原材料涨价超预期；技术研发风险。

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